芻議企業並購過程中的財務風險

論文類別:財務管理論文 > 財務分析論文
論文標簽:企業財務論文 財務風險論文
論文作者: 未知
上傳時間:2008/2/19 14:25:00

並購是資本营運活動的重要組成部分,是企業資本擴張的重要手段,也是實現资源優化配置的有效方式。然而作為一種復雜的資本運作活動,企業並購蘊含着大量風險。
一、企業並購过程中的財務風險類型及成因分析
(一)目標企業估值风險。目標企業估值風險指因對目標企業價值評估的偏差,引起的並購方出現財務损失的可能性。導致目標企業估值風險產生的因素主要有:(1)目標企业的股價。對上市公司而言,受證券市場有效性的制約,以股價反映目标企業價值的方法具有明顯的局限性。在我國證券市場尚不健全的情況下,股價不可能与企業基本情況及變化完全一致,很容易導致交易價格過高,从而給並購企業帶來風險。對非上市企業而言,評估難度更大。(2)目標企業價值評估方法存在偏差。目前国內企業的並購活動中,大多数並購方企業的目標企業价值評估目的不明確,往往將目標企業價值評估等同于資產價值評估,忽略了並購對自身價值和並購後企業整體價值的影響,部分企業甚至直接用凈資產价值作為交易價格。另外,即使是采用了收益法和貼現現金流量法的企業,由於對评估理論、方法的簡单化、機械化套用,也使評估效果受到影響。
(二)融资風險。企業並購的融资風險主要指企業能否及時足額地籌集到並購資金以及籌集的資金對并購後企業的影響。企業並購需要大量資金,但我國目前资本市場還不完善,銀行等中介組織也未能在並購中充分發揮其應有的作用,使企業並購面臨較大的融资風險,主要體現在以下方面:(1)融資安排风險。並購融資安排風險指并購企業能否按時足額地筹集到資金,保證並購順利進行的風险。融資安排是企業並購計劃中非常重要的一環,在整個並購鏈条中處於非常重要的地位,融資安排不當或前後不銜接都可能導致财務風險產生。融資超前會造成利息損失,融資滯後則會直接影響整個並購計劃的順利實施,導致並購失敗。並購企业應從時間和數量上保證並購資金的取得,以降低融資安排風險。(2)融資結構風險。企業並购所需的巨額資金很通過單一的融资方式取得,並購可以自有資金完成,也可以通過發行股票、債券、貸款等融資方式籌資,以滿足並購的資金需求。在多渠道籌集並購資金的情況下,企業將面臨融資結構風险。融資結構包括企業資本中債務資本與股權資本結構,債务資本又包括短期債務与長期債務結構等。融資方式的不同組合會給並購公司帶來融資結構风險。融資結構風險可分為:融資成本風險,即由於融資方式比例選擇不當造成融資成本過高,使並購方案缺乏吸引力的風險;融資流動性風险,即由於融資方式期限選擇不當造成流動性障礙,致使并購無法順利進行的風險。
(三)整合風險。企業實施并購後,需要對原企業的人力資源、物力資源、財務資源、企業文化等方面及时迅速地進行整合,以期實现企業預期的並購目標,這個過程中存在風險,主要體现在三個方面:第一,並購後并購雙方的經營、生產、技術不能達到預定的協同效果,如並購方本想通過並購進入新的領域,而當新領域的成長受到障礙時,往往会使並購企業陷入困境,甚至破产。第二,並購後並購雙方的人事、制度、文化不能按照預先設計的並購規劃有效整合,使新老企業運行相互抵觸,產生內耗,拖累了優勢企業,最終影響並購企业預期價值增值的實現。第三,規模不經濟與範圍不经濟。在並購整合過程中,並購雙方股東財富不能因合並而減少。對混合並購而言,若企業向不相關的產業涉入過深、過寬,會因技術和管理經驗不足而走向範圍不經濟,企业的擴張無度將會帶來潜在的巨大風險。
二、企業並購過程中財務風險的防範
(一)目標企業估值風險的防範。(1)改善信息不對稱狀況,合理確定目标企業的價值。並購雙方信息不對称是產生目標企業價值评估風險的根本原因,因此,並購企業應盡量避免惡意收購,在並購前對目標公司進行詳盡的審查和評价。並購方可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃,審定目標企業並且對目标企業的產業環境、財務狀况和經營能力進行全面分析,對目標企業的未來自由現金流量作出合理預測,在此基礎之上估計出目標企業的相對真實價值。(2)不能過分相信財务報表,要註重表外資源。並购中的財務陷阱源於並購過程中對企業財務報表的過分相信。虽然財務報表是並購過程中首要的信息來源和重要的价值判斷依據,但是对財務報表固有缺陷认識的不足,很容易導致并購方不能及時對一些重大事項給予足夠的關註,这必將直接影響並購工作的展開。表外資源對目標企業價值評估能產生重要影響,表外融資和不在會計報表內反映的某些重要資源常常會引發財務風險。針對這种情況,一方面要重點調查售後回租、應收賬款抵借以及集團內部相互抵押擔保融資、債务轉移、現金調劑等行为;另一方面也要對人力資源、特許經營權等重要的表外资源價值作出合理估計。 免費論文下载中心 http://www.hi138.com
(二)融資风險的防範。(1)現金並購风險的防範。對於現金並购過程中的流動性風險,並购企業可根據資產負債的期限結構調整資產負債匹配關系,通過建立流動性資產組合進行流動性風險管理。具體步驟是:並購企業可通過分析資產負債的期限結構,將未來的现金流入量與流出量按期限進行分裝组合,尋找出現正現金流和資金缺口的時點,不斷調整自身的資產負債結構來防範流動性風險。企業可采用對沖(到期匹配)法融資,每項資产同一種與其到期日大致相同的融資工具相對應,以減少資金缺口情況的出現。當然,由於債務的償還日是固定的,而未來的現金流入卻具有不確定性,企業無法做到資產負債的期限結構完全匹配。為降低未來現金流入的不確定性,可增強資產的流動性。但資產流動性的增強又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動性資產組合,將一部分資金運用到信用度高、流動性好的有價證券资產組合中。(2)股票並购風險的防範。針對股票並購中股權分散、股價下跌的風險,并購企業應充分考慮以下情況:第一,要考慮股東特別是大股東對股權分散和股價下跌的可接受程度。是否可接受股權分散的關鍵是大股東的控制權是否會受到較大威脅;而是否可接受股價下跌的關鍵是從長期看股價是否會回升,即每股收益率是否會回到原有水平或能達到更高的水平。第二,要考慮並購公司股票在市場上的当前價格。如果當前價格處於歷史高水平,處於其理論價值左右或以上,利用換股並購是有利的選择;如果當前價格比其理论價格低,換股就不是合适的選擇,因為這會導致並購後每股收益率的相對降低。
(三)整合風險的防範。(1)整合前進行周密的財務審查。整合前的财務審查包括對並購企业自身資源和管理能力的審查、以及對目標企業的審查。整合前的財務審查可為並購企業的運行提供可行性分析;還可通過審查發现被並購企業財務上存在的問題,以利於在整合過程中有的放矢,提高整合效率。財務審查的主要目的在於使並購方確定被並購企業所提供的財務報表是否能充分地表達该企業的財務狀況,其審查內容包括並購後需要整合的有形资產和無形資產、需要的資金投入、企業的負債結構、現有融資能力、兩個企業財務制度的運行情況與缺陷等重要的財務問題。(2)加強並購後企業的組織結構整合。組織結構的整合主要是並购重組後企業的機構设置問題,其關鍵是合並雙方的人事安排。並購方企業应當根據企業發展目標,盡快制定並购後企業的管理體制和用人標準,做到人盡其才。要盡量挽留人才,防止磨合過程中出現團隊行為弱化、不負責任、爭權奪利、擾乱工作秩序的現象。企业並購後,要發揮人力資本優勢並進一步挖掘人力資本的潛力,就必須根據人力資本的特征正確評估人力資本價值。(3)財務經營戰略的整合。縱觀近年我國股市中的并購重組,並購之後絕大部分企業的經營業績並未得到顯著提升,結果卻是資產規模不斷扩張,創利能力不斷下降,不同業務單元之間缺乏內在联系和必要的相互支撐,主業和副業相互爭奪有限的企業資源,造成企業主業被拖累,而副業又難以為繼。這一現象在很大程度上是由企业並購後不重視財務戰略整合而造成的。
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