我國上市公司融資的趨勢發展

論文類別:財務管理論文 > 融資決策論文
論文作者: 未知
上傳時間:2008/10/1 17:12:00

摘要:首先,對目前我國上市公司常用的几種融資式分別從融资條件、融資成本以及優缺點三個方面進行了比較分析;然後,以該比較分析為基礎,本文最终認為今後我國上市公司融資的趨勢是:從實际出發,更註重融資方式與手段的創新和優化,將種種情況綜合考慮,選擇最優再融資方案,以實現公司的長遠發展和價值最大化。
  關鍵字:上市公司,融資方式,比較分析
  
  一、上市公司再融资方式的比較
  
  目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種:配股、增發和可轉換債券,在核準制框架下,这三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證监會審核、發行人和主承銷商確定发行規模、發行方式和發行價格、证監會核準等證券發行制度,這三種再融資方式有相通的一面,又存在許多差異:
  1.融資條件的比較
  (1) 對盈利能力的要求。增发要求公司最近3個會计年度扣除非經常損益後的凈資產收益率平均不低於6%,若低於6%,則發行當年加权凈資產收益率應不低於發行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經常性損益後的凈資產收益率平均低於6%。而發行可转換債券則要求公司近3年連續盈利,且最近3年凈資产利潤率平均在10%以上,屬於能源、原材料、基礎設施類公司可以略低,但是不得低於7%。
  (2)對分紅派息的要求。增發和配股均要求公司近三年有分红;而發行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現金分紅。
  (3)距前次發行的時间間隔。增發要求時間間隔為12個月;配股要求間隔為一個完整會計年度;而發行可轉換債券则沒有具體規定。
  (4)發行對象。增發的對象是原有股東和新增投資者;配股的對象是原有股東;而發行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者。
  (5)發行價格。增發的發行市盈率證監會內部控制為20倍;配股的價格高於每股凈資產而低于二級市場價格,原則上不低於二级市場價格的70%,並與主承銷商協商確定;發行可轉換債券的價格以公布募集說明书前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎,上浮一定幅度。
  (6)发行數量。增發的數量根據募集資金數額和發行價格調整;配股的數量不超過原有股本的30%,在發起人現金足額認購的情況下,可超過30%的上限,但不得超過100%;而發行可轉換債券的數量應在億元以上,且不得超過發行人凈資產的40%或公司資產總額的70%,兩者取低值。
  (7)發行後的盈利要求。增發的盈利要求為發行完成當年加權平均凈資產收益率不低於前一年的水平;配股的要求完成當年加權平均凈資產收益率不低於銀行同期存款利率;而發行可轉換債券則要求發行完成當年足以支付債券利息。
  2.融資成本的比較
  增發和配股都是發行股票,由於配股面向老股東,操作程序相對简便,發行難度相對較低,兩者的融資成本差距不大。出於市場和股東的壓力,上市公司不得不保持一定的分紅水平,理論上看,股票融資成本和風險並不低。
  目前銀行貸款利率為6.2%,由於銀行貸款的手续費等相關費用很低,若以0.1%计算,其融資成本為6.3%。可轉換債券的利率,一般在1%-2%之間,平均按1.5%計算,但出于發行可轉換債券需要支付承銷费等費用(承銷費在1.5%-3%,平均不超過2.5%),其費用比率估計為3.5%,因此可轉換債券若不轉換為股票,其綜合成本約為2.2%(可轉換債券按5年期計算),大大低于銀行貸款6.3%的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支,但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票,其成本則要考慮公司的分紅水平等因素,不同公司的融資成本也有所差別,且具有一定的不確定性。
  3.優缺點比較
  (1)增發和配股
   配股由於不涉及新老股東之间利益的平衡,因此操作簡单,審批快捷,是上市公司最為熟悉的融資方式。
  增發是向包括原有股東在內的全體社会公眾發售股票,其優点在於限制條件較少,融資規模大。增發比配股更符合市場化原則,更能滿足公司的籌資要求,但與配股相比,本質上沒有大的區別,都是股權融資,只是操作方式上略有不同。 轉貼于 免費論文下載中心 http://www.hi138.com
   增發和配股共同缺点是:融資後由於股本大大增加,而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度,企業的經營业績指標往往被稀釋而下滑,可能出現融資後效益反而不如融资前的現象,從而嚴重影響公司的形象和股價。並且,由于股權的稀釋,還可能使得老股東的利益、尤其是控股權受到不利影響。(2)可轉換債券
   可轉換債券兼具股票和債券的特點,當股市低迷時,投資者可選擇享受利息收益;当股市看好時,投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票,享受股价上漲收益。因而可轉債可認為是一种“推遲的股本融資”,而對上市公司來說,發行可轉換公司債券的優點十分明顯:
   首先,是融資成本較低。按照規定轉債的票面利率不得高於銀行同期存款利率,若未被轉換,則相当於發行了低利率的长期債券。其次,是融資規模大。由於可轉換債券的轉股價格一般高於發行前一段時期的股票平均價格,如果可轉換債券被轉換了,相當于發行了比市價高的股票,在同等股本擴張條件下,與增發和配股相比,可為發行人籌集更多的資金。再次,業績壓力較輕。可轉債至少半年之後方可轉為股票,因此股本的增加至少有半年的緩沖期,即使進入可轉換期後,為避免股权稀釋得過快,上市公司還可以在发行公告中,安排轉股的頻率,分期按比例轉股。股權擴張可以随著項目收益的逐漸體現而進行,不會很快攤薄股本,因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張,並且隨着投資者的債轉股,企業還債壓力也会逐漸下降,因而比增發和配股更具技巧性和靈活性。
   但是,可轉債像其它債券一樣,也有償還風险。若轉股不成功,公司就會面临償還本金的巨大風險,並有可能形成嚴峻的財務危機。這裏還有一個惡性循環問題,轉股未成功的原因必然是股價低迷,而股價低迷的原因很有可能是公司業績滑坡,若此時必須償還本金,公司財務狀况將會進一步惡化。
  
  二、上市公司再融資方式的選擇趨勢
  
  長期以來,配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權再融資以增發為主,配股較為少見,僅在公司陷入經营困境,無法吸引新投資者認購的情况下,才使用這種方法。
  增發新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實施以來,在发行數量、規模上都取得了很大的發展。但由於融資渠道已經大大拓宽,而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大,股權融資的成本也不再低廉,从長期看,增發和配股等股權融資在市場中的地位將逐漸下降。
  在國際資本市場上,發行可转換債券是最主要的融資方式之一,在我國證券市場的應用前景十分廣闊。从國際發展趨勢來看,今后上市公司在制定融資方案時,根據環境特點和自身條件以及發展需要量體裁衣,在一次融資或在一段時期內的融資中綜合采用多種融資方式進行組合融資。由于有關規定對上市公司發行可轉換債券限制較嚴,满足條件可以采用該融資方式的公司只是少數,從理論上分析,適合發行可轉換債券的公司應该符合增發和配股的條件,可以把增發和配股作为備選方案,融資方式的選擇余地較大;但符合增發或配股條件的公司則不一定能符合發行可轉換債券的條件。而且,一些公司即使滿足條件,也因為受資產負債水平的限制而發行總額有限。因此,同時采用可轉換債券、增發以及銀行貸款等方式進行組合融資對於資金需求規模大的公司具有重要意义。而且,通過精心設计組合融資方案,將长期融資和短期融資结合起來,運用超額配售選擇權增强融資的靈活性,可以大大降低公司的融資風險和融資成本。企業进行融資決策的關鍵是確定合理的資本結構,以使融資風險和融資成本相配合,在控制融資風險、成本與謀求最大收益之間寻求一種均衡。今後上市公司融資的趨勢是:從實際出發,更註重融資方式與手段的創新和優化,將種種情況综合考慮,選擇最優再融資方案,以實現公司的長遠發展和價值最大化。
  
  參考文献:
  [1] 陳上龍:国有企業資本市場融資途徑探析,資本市場,2002年9月:10-11
  [2] 吳許均:資產證券化動因分析,經濟與管理研究,2002年5月:44-47
  [3] 張超英:關於資產證券化動因的理論探析,財貿經濟,2003年6月:25-28 转貼於 免費論文下載中心 http://www.hi138.com
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