中小企業融資效率影響因素分析

論文類別:財務管理論文 > 融資決策論文
論文標簽:融資分析論文 企業融資論文 企業分析論文
論文作者: 胡慧娟 李剛
上傳時間:2009/3/3 9:44:00

【摘要】 中小企業融資難問題從深層次的角度考慮是融資效率問題,即中小企業無法根據企業自身的資產结構、盈利能力和風險調整融資方式、融資結構。本文從融資成本、融資結構、企業法人治理结構、融資收益與風險、融資機制的規範度、宏觀經濟環境等方面入手進行分析,旨在進一步認識中小企業融資效率影響因素,解決中小企業的融資困境,提高金融資源利用效率。
  【關键詞】 融資效率; 影響因素; 分析
  
  企業融資效率從微觀和宏观兩個層面進行分析,分别稱為企業融資的微觀效率和宏觀效率。具體包括企業融入效率、企業法人治理效率和企業融出效率。因此,中小企業融資效率的影響因素可以從融資成本、融資結構、企業法人治理結構、融資收益與風险、融資機制的規範度、宏觀經濟环境等方面著手分析。
  
  一、融資成本分析
  
  融資成本是指使用资金的代價,包括融資費用和使用費用。融資費用(包括代理成本、尋租成本)是企業在資金筹集過程中發生的各種費用,使用費用(如股息紅利)则是指企業因使用資金而向資金提供者支付的報酬。由於融資費與融資额幾乎同時發生,因此,應將融資費从融資額中扣除。融資成本是融资效率的決定性因素,與融资效率成反向變化。
  中小企业融資時要按融資成本的最小化原則,盡可能選擇對中小企業最有利的、最優惠的融資工具。中小企業不僅存在著上市難的問題,而且即使上市也存在著交易成本過高和规模不經濟問題,從而使得中小企業的股票融資效率更低。因為發行股票的手續費、資信評估费、公證費、審計費等均為固定費用,這些费用並不會因為發行規模小而相應減少。據統計,企業上市實際發行費用占發行額的1.84%-3.98%。
  在债務融資方面,因為有稅盾效應,其融資成本與股票融資相比是低的。由於我國中央銀行對商业銀行規定了基準的貸款利率,而且貸款利率僅能在較小範圍內浮動,所以中小企業獲得的貸款利率不高,但這並不能說明債务融資效率就很高。事實上,因為政府對利率和金融服務收費的管制,限制了銀行对中小企業貸款的風險定价能力,從而影響了它們向中小企業發放貸款的積極性。此外,限制金融機構對金融服務收費,也會挫傷金融機構調查和收集中小企業信息的積極性,進而影響它們提供信貸和其他金融服務的積極性,這必然使中小企業可獲得的信貸資金數量大大減少,實際上是雙方都不願意接受的低水平融資效率。
  民間融資成本一般稱其為黑市利率,基於民間融資的高风險,黑市利率很高。商業信用是一種“自然性籌資”,它伴隨商品交易自然產生,不需办理手續,一般也不附加條件,若沒有現金折扣或企業不放棄現金折扣,以及使用不帶息應付票據,企业利用商業信用融資並不產生融資成本。但由於商业信用所籌得的資金一般較少,所以從企業長遠發展來說,其實際總成本大於內部融資。
  內部融資是企业將自己的稅後利潤轉化為積累,实質上是對企業追加投資。这種融資方式表面上看不用付出代價,實質上依然有融資成本——機會成本。企業若将內部積累用於其他投资,則投資收益便是留存收益的機會成本。總的來說,各種融资方式中內部融資的融資成本最低。
  
  二、資金利用率分析
  
  資金利用率可以從兩方面來反映融資效率。
  (一)資金到位率,即融資籌集到的資金量與預期籌集資金量之比
  资金到位率高,則企業把融資運用到经營上的程度就高,相應的融资效率就高。內源融資一直是中小企業融資的重要方式,資金到位率較高。考慮到企業的資金需要及個人所得税的避稅效應,企業的留存收益一般都會留在企業中繼續投入生產。對於債權融资,由於受到企業規模、經濟實力、领導人素質、資金結構、信用等級和經營效益等多種因素的影響,中小企業的債權融資十分困難。銀行和其他金融機构的貸款是中小企業最大和最主要的外源性債權融資渠道,但四大國有銀行的信貸策略明顯傾向於國有企業;而商业銀行、信用社等金融機構出於风險的考慮,對中小企業實行“信貸配給”政策,很多企業申请的貸款只能部分得到,甚至有些企業被銀行和信用社等金融機构多次拒絕,所以資金的到位率一直是較低的。
  (二)资金使用率,即企業有效消化資金的能力
  資金使用率越高,企業融資效率也就越高。從理論上講,由於中小企業對资金的渴求,從各種渠道獲得的資金將很快得到利用,但不排除以下兩種情況導致的資金利用率不足:上市的中小企業受到上市公司股權融資偏好的誤導,即使短期內無資金需求,只要達到增發的條件也會选擇增發,融入大筆資金。同時,由於最低資本規模要求,該規模一般都會高于中小企業的資本需求,使得部門資金無法得到真正利用。由於融資集中性與投資分散性的矛盾,也會導致資金利用率大大降低。不排除因为融資過程的延續時間較長,使得原先的市場機会與企業擦肩而過,而暫時又無其他投資機會而出現的資金闲置現象。
  
  三、清償能力分析
  
  清償能力是資金配置效率的一個重要指标,它不但能揭示資金再循環的效果,還能體現出企業的經濟业績、規模、發展潛力、信用狀況以及管理層狀況等。企業的經濟業績越好、規模越大、發展潛力越大、信用狀況越好、管理层整體素質水平越高、企業的清償能力越大,融資效率也就越高。清償能力與融資效率成正方向變動。股權融資由於不需要償還本金,不會產生因不能償債而產生的各種風險和不利影响。因此,可認為中小企業股權融資在考慮清償能力时,其融資效率是高的。內部融資在這一點上與股權融資具有相同的性質,即不需要償還本金。而对於債券融資來說,各种不能清償的風險和不利因素都是由債權融資所帶來的,這些風險和不利因素會導致融資效率的降低,这種融資效率降低的程度是以企業的不同而相異的,而中小企業在这一點上效率是低的。事實上,造成中小企業債權融資困境的一個主要原因即是清償危機,銀行不願向中小企業提供貸款的主要原因之一是其較高的倒閉或歇業比率。據一些銀行管理人員估计,我國有近30%的中小企業在2年內消失;近60%在4-5年內消失。中小企業高比率的倒閉情況,顯然使向其發貸款的銀行也面臨著较大的連帶風險。鑒於此,银行向其貸款的信息收集和分析成本也會較高,自然使銀行不願向中小企業貸款。此外,貸款償還的高違約率也是銀行不願向中小企業提供貸款的一個重要原因。在對我國城市商業銀行的調查中發現,中小企業的違约率要高於大企業的違約率。
  
  四、資金使用自由度分析
  
  企業對以不同方式融入的資金的自由支配程度是不同的。资金自由支配的程度越高,融資效率越高。企業內部融資資金在所有融資方式中自由度最高。股票融資的資金的自由度也較高,在實際操作中,只要及时披露,上市公司的董事會就可以隨意更改資金投向。銀行信貸融資資金使用自由度要低於股票融資,因为在借款協議中,一般對資金的使用方向都有明確的規定,並附有違規處罰的條款。中小企業受融資渠道不暢所限,不得不接受銀行嚴格的約束條件,包括準備金制度、信貸補償性余額、周轉協定等。對於大筆貸款或經常性貸款還會有監督員進行日常監督,因此,債權融資在自由度上是低效的方式。民間借貸的出借者更關註借貸的歸還和高額的利息,对資金的使用過程不甚注意,且由於能力限制也無法跟踪監控,相對於銀行信貸而言,企業對民間借貸資金的自由支配程度要高。商業信用不涉及資金的流動,且發生在專項交易中,所以資金使用的自由度最低。
  
  五、融資風險分析
  
  融资風險是指資金使用者使用不同來源的資金可能承受的損失。融資風險小,融資效率就高。由於股權融資和內部融資都不需要償還本金,不受使用期限的限制,不會產生因不能償債而產生的各種風險和不利影響,所以相對於其他債務性融資方式來說,二者的融資風险較小,但從控制權損失的角度講,股票融資風險遠高於內部融资。民間借貸由於缺乏正式的法律法規保護,從而无法訴諸於法律的保护,所以對資金借出者來說風险較高。但從資金借入者角度來说,民間融資風險要低於銀行信貸融資。銀行信貸借錢还錢都按協議、規定辦理,逾期不还會被罰款、被凍結存款,以後也得不到後續的貸款資金。商业信用融資的期限較短,如不能及时地償還應付賬款將失去信誉,以後的交易也很难達成,所以其融資風險介于銀行信貸和民間融資之间。
免費論文下载中心 http://www.hi138.com  六、融資结構分析
  
  企業融資結構是否合理,取決於股權融資、债權融資和內部融資的比例,三者有一個合理的比例關系。當企業的融資結构與這個比例偏差越大時,其融資結構越不合理,融資的效率就越低。融資結構與融資效率成正方向變动。
  
  七、法人治理結構分析
  
  通常,組織結構设置、激勵機制、監督機制等是企業法人治理結构的決定性因素。因此,对中小企業法人治理结構可從組織機構設置、激勵机制和監督機制方面進行考察,企業法人治理結構合理,則融資效率高。
  
  八、融资機制規範度分析
  
  融資機制規範度,即資本市場的成熟度。成熟度越高,融資渠道越多,風險越小,市場監督成本越低,融資效率就越高。企業融資機制規範度可以從以下幾方面考察:一是債券市場起步早,但發展慢;股票市场作為較為正規的融資渠道,其機制規範度較高,但由於信息質量差、約束機制失衡、競爭水平低等原因,造成我國資本市場效率低下,不能滿足中小企業的融資需求。二是一直以來,中小企業遇到資金問題時大部分靠銀行贷款解決,所以銀行信貸制的规範度最高。但我國政策傾向、金融改革滯後使得現行的金融體系難以适應中小企業的發展。國家通過計劃手段對國有企業、大型企業進行融資傾斜,國有經濟是金融機構優先和主要的扶持對象,中小企業面臨著一些限制其發展的歧视性政策及由此帶來的制度障礙。银行信用、抵押貸款由於金融改革的滯後而使中小企業難以取得。三是民间借貸是種非正規的融資方式,借貸發生時主要靠當事人雙方的約定,規範度較低。商業信用一般約束條件較少,更多的是信用道德制約,規范度和民間借貸相當。四是內部融資在建立現代企業制度以前,可以說無規範。建立了現代企業制度的企業,雖然對《公司法》和新會计準則的約束有所規范,但是其規範程度仍最低。
  
  九、宏观經濟環境分析
  
  宏观經濟環境對企業融资效率的影響表現如下:
  (一)經濟體制
  不同的經濟體制對應不同的融資體制,不同的融资體制對應的企業融资效率也不相同。市場經濟發展越完善,融資效率相應就越高。
  (二)金融市場
  利率的變化、投資活動、物價變動、宏觀貨幣政策、國際金融市場的影響等因素都會引起金融市場波動,影響到融資效率。
  (三)經濟發展狀況
  经濟發展狀況好,則企業上市的回報率高,資金利用率也高。
  (四)政府經濟決策
  政府經濟決策通過影響投資者投資心理,影響企業融资效率。●
  
  【主要參考文献】
  [1] 盧福財.企業融資效率分析[M].北京:經济管理出版社,2001.
  [2] 李誌赟.銀行結構與中小企业融資[J].經濟研究,2002,(06).
  [3] 馬亞軍,宋林.企業融資效率及其理論分析框架[J].廣西經濟管理幹部學院學報,2004,(3).
  [4] 曾輝.中小企業融資方式與融資效率研究[D].中國人民大學,2005.
  [5] 張大維.在市場經濟體制下企業融資能力研究[J].石家莊經济學院學報,2002,(2).
 六、融資結構分析
  
  企業融資結构是否合理,取決於股權融資、债權融資和內部融資的比例,三者有一個合理的比例關系。當企業的融資結構與這個比例偏差越大時,其融資結構越不合理,融资的效率就越低。融資結构與融資效率成正方向变動。
  
  七、法人治理結構分析
  
  通常,組織結構設置、激励機制、監督機制等是企业法人治理結構的決定性因素。因此,對中小企業法人治理結構可从組織機構設置、激勵機制和監督機制方面進行考察,企业法人治理結構合理,則融資效率高。
  
  八、融資機制規範度分析
  
  融資機制規範度,即資本市場的成熟度。成熟度越高,融資渠道越多,風險越小,市場監督成本越低,融資效率就越高。企業融資機制規範度可以從以下幾方面考察:一是債券市場起步早,但發展慢;股票市場作為較為正規的融資渠道,其機制規範度較高,但由於信息質量差、約束机制失衡、競爭水平低等原因,造成我國資本市場效率低下,不能滿足中小企業的融資需求。二是一直以來,中小企业遇到資金問題時大部分靠銀行貸款解決,所以銀行信贷制的規範度最高。但我国政策傾向、金融改革滯後使得現行的金融體系難以適應中小企業的發展。國家通過計划手段對國有企業、大型企業进行融資傾斜,國有經濟是金融機構優先和主要的扶持对象,中小企業面臨著一些限制其發展的歧視性政策及由此帶來的制度障礙。銀行信用、抵押貸款由於金融改革的滯后而使中小企業難以取得。三是民間借貸是種非正規的融資方式,借貸發生時主要靠當事人雙方的約定,規範度較低。商業信用一般約束條件較少,更多的是信用道德制约,規範度和民間借貸相當。四是內部融資在建立現代企业制度以前,可以說无規範。建立了現代企業制度的企業,雖然對《公司法》和新會計準則的約束有所規範,但是其規範程度仍最低。
  
  九、宏观經濟環境分析
  
  宏觀经濟環境對企業融資效率的影响表現如下:
  (一)經濟體制
  不同的經濟體制對應不同的融資體制,不同的融资體制對應的企業融資效率也不相同。市場經濟發展越完善,融资效率相應就越高。
  (二)金融市场
  利率的變化、投資活動、物價变動、宏觀貨幣政策、国際金融市場的影響等因素都會引起金融市場波動,影響到融資效率。
  (三)經濟發展狀况
  經濟發展狀況好,则企業上市的回報率高,資金利用率也高。
  (四)政府經濟決策
  政府經濟决策通過影響投資者投資心理,影響企業融資效率。●
  
  【主要

參考文獻


  [1] 盧福財.企業融资效率分析[M].北京:經濟管理出版社,2001.
  [2] 李誌赟.銀行結構與中小企业融資[J].經濟研究,2002,(06).
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  [4] 曾輝.中小企業融資方式与融資效率研究[D].中國人民大學,2005.
  [5] 張大維.在市場經濟體制下企業融資能力研究[J].石家莊經濟學院学報,2002,(2).
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