生物醫藥企業R&D融資渠道結構問題及其對策研究

論文類別:財務管理論文 > 融資決策論文
論文標簽:生物教育論文 融資研究論文 企業融資論文 融資結構論文
上傳時間:2009/4/30 11:21:00

             作者:辜团力 陳海聲 曹曉麗

  【摘要】目前,生物醫藥企業R&D融資渠道結構存在很多問題,本文分析了這些問題的成因,並從政府、外部信用機構和企業自身等三個角度分別提出解決融資渠道狹窄、融資規模不足的有力對策。
  
  引 言
  
  在現代社會裏,R&D是企業生存和發展的生命線,這一點在以高新技術為主導的生物醫藥企業中表現得尤為明显。通過R&D活動,生物医藥企業可以更有效地開發出新產品、對老產品進行升級換代,從而可以節約其經济成本,提高經濟效益。而且,生物醫藥企業可以形成自己的優勢產品,在日益激烈的競爭中搶占制高點,獲得先發优勢;與此同時,生物醫藥企業的R&D活動是需要大量的資金投入的,而融資渠道的寬窄、深淺直接影响著公司的R&D投資資金。因此,加強對企業的R&D融資渠道管理成為企業的重要工作。
  
  一、R&D融資渠道結構現狀分析
  
  企業的融資渠道主要有以下幾種:股權融資(通過筹集資本或在資本市場上發行股票)、利潤再投資(從銷售收入中提取一定的比例)、銀行貸款、商業信用、政府資助等方式。上述融資渠道構成了企業的融資渠道結構。而目前我國生物醫藥企業R&D融資渠道單一,主要為企業利潤再投資,具體的融資渠道結構如下:
  
  (一)股權性R&D融資罕見
  股权融資的方式有兩種,第一種為筹集資本,這種方式為以R&D新產品為公司目標的任務型公司所采用;第二種為通過資本市場发行股票,這種方式為上市公司所采用。當前資本市場低迷,而任務型的公司並不多見,因此,利用股權融資的方式獲取的資金並不多。
  
  (二)利潤再投資是絕大部分企業R&D資金的主要來源,但投入比例低於相關標準
  相關資料表明,我國企業的意向融資顺序大體為“利潤再投資、股權融资、債權融資”,這與“啄序理論”相違背;而從融資規模來看,生物醫藥企業R&D資金提取比例多集中在[3%,5%]這個區間,而根據國家的相關指導,高新技術企業R&D资金提取比例應不低於銷售收入的5%,而國外企業則甚至超過10%。絕大部分企業尚未達到国家要求,也遠遠低於國外企業。
  
  (三)R&D融資中銀行借款比例不確定,如为單純的R&D融資,很難獲得銀行借款
  由於大多數企業獲得銀行貸款的直接目的是用於補充流動資金或者擴大规模生產,而不是為了單純的R&D活動,而在獲得贷款後,企業有可能將部分貸款用於R&D活動,而企業對該部分貸款也沒有專門的管理。因此,很難分清楚銀行貸款有没有、究竟有多少用於R&D活動,銀行貸款占R&D融資的比例無法確定。但若為單純的R&D融資,由於銀行的謹慎态度,不願承擔R&D的高风險,因為銀行不會提供專門的貸款用於企業的R&D活動。
  
  (四)部分企業利用商業信用籌集R&D資金
  利用商業信用的方式又包括兩種:一种為通過R&D項目的新產品客戶預先收取一定的款項,若項目失败,則該資金可以不用全部歸還;另一種為與合作投資者共同開發,利用自己的信譽尋找可以信賴的合作者,而兩種方式的最終結果都分散了R&D活動的風險。但利用这種方式籌集資金的也只是部分企業,而且金額也非常有限。
  
  (五)政府資助的R&D資金占資金總需求的比例不大
  大約只有10%的R&D總需求資金可以得到政府的資助,作為高新技術行业,其R&D活動相對具有更高的風險。因此,該比例並不大。
  
  二、R&D資金短缺和融資渠道狹窄的矛盾分析
  
  生物醫藥行業迅速發展,需要更多的R&D资金的投入,因此要擴大R&D資金的投入。而目前我国R&D融资渠道單一,導致企業R&D資金投入不足,影響了企業自主創新的能力。企業除應擴大利潤再投資外,應更多地借助於外部資本。但在當前的融資市場上,要通過外部资本來獲得R&D資金的可能性不大,這主要因为:
  
  (一)R&D活动的特殊性使其融資渠道有限
  一般來說,高新技術企業的R&D活動具有風險較大、結果不確定、投資回收期长等特點,不熟悉行業動態及投資特點的投資者將會在巨大的不確定性和風險性前止步;而當公司的資產是無形資產如技術、商業機密等時,從传統渠道外部融資則会更為困難。
  
  (二)銀行不願意提供資金扶持
  1.上述R&D活動的特殊性,使銀行望而止步;2.銀行贷款成本較高,包括R&D投资項目評估的成本;3.当前銀行呆壞賬金額較多,為控制風险,銀行嚴格控制了貸款的條件,並追究責任到個人,使放貸人員在放貸過程中更趋於謹慎;4.絕大多數公司在申請貸款的過程中不能獲得貸款擔保,在目前的金融環境下,銀行不太可能把有限的資金放貸給高風險的R&D項目。
  
  (三)政府投入不足
  目前我国的科技投入非常有限,面對眾多的企業R&D項目,這部分資金是遠遠不夠的,如前所述,政府投入的僅占總資金需求的10%左右。而且,在資金投入方向上,也呈現出“嫌貧爱富”和“輕實驗性研究,重應用研究”的傾向,大企業、风險較小的應用性開發項目获得的政府扶持更多,而更需求政府扶持的中小企業、風險較大的基礎研究型項目獲得的R&D資金較少。這種情况極大地降低了政府扶持資金的效用。
  
  (四)資本市場不能為企業的R&D籌集資金
  這主要表現為:1.我國主板市場缺少层次,只能為大企業提供融資服务,中小企業根本無法進入,且当前資本市場乏力,大企業為防止股权稀釋也不一定願意利用資本市場籌集R&D資金;2.雖然創業板市場對企業入市的要求比主板市場低,但對技術還不成熟急需資金的中小型生物制藥企業來說,保薦人制度、严格的信息披露等限定都是一道壁壘;3.中小企业板建立時間尚短,需要生物制藥企業和具有戰略眼光的投資人有足夠的時间去認識這個市場。只有經歷了資金供求雙方互相了解的過程之后市場才能繁榮,而這個過程决不是一個瞬間。
  
  (五)商業信用參差不齊,難以區分
  我國企業的商業信用普遍不佳,這就導致了相關机構在提供資金過程中,擔心資金的回收問題。而且,目前我國相關的信用制度並沒有完全建立起來、也沒有统一的信用評價指標,故相關機構無法分清楚參差不齊的眾多企業的信譽,在提供資金過程中心存顧慮。
  
  (六)信息傳遞不暢順
  信息傳遞不暢順主要表現在兩個方面,1.在R&D融資過程中,部分企業有时為達到融資目的而不惜制造虛假數據或隱瞞不利数據以符合相關標準(如銀行貸款標準、政府資金扶持中的關於自有資金比例的標準等)。在這個過程中,相關的投资機構處於信息不對稱的劣勢方,他們無法了解企業真正的情況,因此,不敢貿然提供R&D資金。2.由於信息障礙雙方无法了解各自的需要,而若通過營利性中介機構,中介機構的寻租費用一般來說都不低,導致交易成本過高。
  
  三、拓寬生物醫药企業R&D融資渠道的對策
  
  要拓寬生物醫藥企業R&D的融資渠道,不僅需要企業自身練好內功、提高融資能力、降低R&D風險,而且需要整個社會提供一個寬渠道、低成本、高效率的環境。具體來說,要解決生物医藥企業R&D融資結構的問題,需要從政府、外部信用機構和企業自身等各个方面共同努力。
  
  (一)從政府方面來看
  为提高企業乃至整個社会的創新和可持續發展能力,政府作为企業R&D融資的宏觀管理者,應在政策導向、資金扶持、企業监管、信息溝通等方面來努力:
  1.完善相關的法規政策建設,鼓勵技術創新,促進生物醫藥行業R&D投融资的積極性。政府應秉承“法律規範、政策引導;公開、公平、公正;直接支持和間接支持相結合、不支持消极和不保護落後”的原則加強完善相關的法規政策建設,以鼓勵技術创新。

免費論文下載中心 http://www.hi138.com  2.加強對生物醫藥企業的資金扶持力度,改变扶持方式。政府應該首先適當擴大对生物醫藥企業R&D資金的投入力度。同時,鑒於財政逐漸向公共财政轉化這一事實,且若過多的財政直接投資於企業R&D活动,會產生很多負面作用,因此,在目前適当增加直接投入的同時,也應該更多地采取間接投资的方式。這樣既能使較少的財政能力發揮較大的杠桿效用,又能做到直接投資和間接投資相結合,發揮出二者各自的優勢。此外,由於各個企業的R&D資源有其比較優势且基礎研究的重要性,政府應調整扶持資金投入的方向,改變“嫌貧爱富”和“輕實驗性研究,重應用研究”的傾向。
  3.加強企業信用監管機制建设。由於目前我國的信用制度還未建立起來,而R&D过程是一個高風險的过程,沒有良好的信用監管制度,外部機構不敢貿然把資金投入到這種高風險的活動中。政府應加強對企業信用的監管,建立相應的信用制度,加大對违反信用制度的處罰力度。
  4.完善信息溝通機制,建立信息服務體系。信息的不對稱和相關信息的不足始終是生物醫藥企业R&D融資過程中的重要難題。要解決上述問題,除企業和外部投資機構自身的努力外,政府還可以在以下兩個方面有所作為:(1)完善信息溝通的機制和方式;(2)建立與生物醫藥企業R&D項目融資緊密联系的信息服務體系。
  
  (二)从外部信用機構方面來看
  从上述分析可知,由於存在對R&D項目風險的疑慮,同時又处於信息不對稱的劣勢方,因此,外部信用機構普遍對R&D項目有“惜投”或“惜貸”的心理,這使生物醫藥企业的R&D融資更為困難;而實際上,我國的大量資金並沒有投資出去,導致資金被閑置、浪費。因此,外部信用機構可以從以下幾點加大對R&D的投资。
  1.完善現有的信用政策。目前,外部信用機構应根據生物醫藥企業的特點,既要考慮項目的風險性,又要考慮項目的成長性,制定一套適合生物醫藥企業R&D項目的信用管理方法,在信用擔保、授權範圍、審批環節等方面體現靈活性。
  2.創新金融品種,提供个性化的金融服務。根據生物醫藥企業R&D項目的特點以及對金融服務的要求,采取相應的服務方式,開展金融創新,提供個性化的金融服務。對生物醫藥企業的R&D項目要根據不同情況實行幫扶解困,逐步提高其經濟效益,促進其健康發展。
  3.积極獲取信息,對合適的R&D項目提供融資。要改變外部信用機構信息不對稱的劣勢地位,外部信用機構自身應該對項目進行評估,從而獲得客觀的項目信息。同時,也應該與企業交流,了解企業的實際情況,尤其是加強对企業信用的評價。
  
  (三)從企業自身方面來看
  企業是R&D融資和使用R&D融資的行為主體,其行為直接關系到R&D融資能力,因此企业需要擴大內源籌資,提高外源籌資的能力。
  1.從內源籌資來看,絕大部分企業的R&D資金占銷售收入的比例不超過5%,低於国家標準和國外數據。企業應该提高利潤再投資的比例,擴大內源融資,同時應保障有一定的現金流量來支撐R&D活動。
  2.從外源籌資來看,企業為獲得外部資金等應該在以下方面努力:(1)提高自身素質,這些素質具體來說包括企業的研究開發能力、企業的經營管理水平、企業的控制風險能力和企業的信用等。只有自身有良好的素質,才能使R&D外部融資成為可能;(2)要加強與外部機構的信息交流,包括兩個方面,一是把自己樹立起來的良好形象通過信息传遞給外部機構以吸引外部投資機構;二是通過各種渠道獲得外部機構的投資需求信息,爭取與最合適的投資機構進行合作,盡量使R&D外部融資的可能性變為現實。
  
  四、總结
  
  生物醫藥企業R&D融資過程中存在眾多問題,这些問題的存在,歸根到底是由不成熟的市場經濟所造成的,只是當前市場經济的曲折反應。而上述问題不是一朝一夕的時间就可以解決,也不是仅僅從生物醫藥行業著手就可以解決的。解決上述問題不僅需要一個過程,而且需要有一个良好的市場環境,更需要企業自身的努力。
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