民營科技企業融資問題研究

論文類別:財務管理論文 > 融資決策論文
論文標簽:融資研究論文 企業融資論文
論文作者: 謝濤
上傳時間:2009/7/23

  摘要:我國民營科技企業發展遇到的首要問题是融資問題。本文從五個方面詳細探討了這一問題:第一,融資手段單一,嚴重依賴於內部積累,外部融資比例較小;第二,契約不完备導致投資者對創業者评估偏低,股權融資受到抑制;第三,融資渠道狹窄,債券的發行和銀行借貸面臨困難;第四,民間借貸市場的補充功能受到限制;第五,缺少與民營科技企業发展相匹配的中小金融機構。

  关鍵詞:民營科技企業;融资問題;企業發展

  民營科技企業的主要融資方式主要分為內源融資與外源融資。內源融資是指某一特定企業或經濟單位所需投资是通過該企業內部積累(留存收益和折舊基金等)提供資金的融資方式。外源融資是指企業或經濟单位通過外部金融市场獲得投資的資金來源的融資方式。外源型融資主要包括企業直接融資(債權股权融資等)、間接融資(銀行借貸等)以及其他融資方式

  從企業發展的階段來看,创業初期的民營科技企業缺乏風險投資扶持,小型企業借貸缺乏有效的擔保機制;處於成長期的企业由於缺少新的資本金註入,往往無法抓住快速发展的機遇實現規模的擴張。從融資方式來看,間接融資方面,民營科技企業多為中小企業,資金來源渠道比較狹窄,資本規模也相對較小。同時,民營科技企業的性質也決定了其投资項目多具有相對較高的技术風險和市場風險,在讲求安全性、流動性的商業銀行難以獲得貸款担保以及貸款支持。直接融资方面,民營科技企業由於资產規模、效益指標等方面的原因很難達到國內證券市場的上市要求,國外上市機會亦十分渺茫。以往的地方性股權交易市場使股份制民营科技企業的融資問題得以部分緩解, 但是1998 年為防範金融風险,對未經人民銀行和證監會批准的地方性股權交易市場加以关閉,更使民營科技企業的融資方式受到限制。

  一、融資手段單一,嚴重依賴於內部積累,外部融資比例較小有關数據顯示,中國的民營企業融資比例中內源性融資比例高達90.5%,而廣東民營中小企業作為廣東省經濟发展的中堅力量,其內部融資的比重也達到60%。由此可見,民营科技企業的主要資金來源于企業家自有資本以及企業的資本積累,而不是通過市場的资本集中過程。馬克思主义政治經濟學原理告诉本文,資本集中卻可以在短時間為資金需求方匯聚眾多社會資本,而傳統的資本積累雖然是使社會總資本擴大的主要方式,但这種融資過程是相對緩慢的,與廣東省民營科技企業的發展勢頭和發展速度是不相稱的。

  另外,廣東省民營科技企業內源性融資依賴嚴重,並且存在著長期性的特點。經營年限在5 年之下的民營企業,自我融資比例達到92%以上的水平, 經營年限超過10 年才出现較明顯的下降趨勢,很明顯,這於民營科技型企業的發展是不相適應的。隨著中國加入世貿,资本市場的全面開放,民营企業在面臨著巨大沖擊的同时也面臨著廣闊的融資空间,因此,拓展資本融通渠道,多元化融資結構對於民營科技企業的发展至關重要。

  我國廣東省民營科技企业發展20 多年来, 經济生產規模不斷的壯大,駕馭市場的變化的能力在不斷的提高,形成了以內源性融資為主导,間接融資為輔的融資特点。我國民營企業融資无論是初創期還是發展時期, 都嚴重依賴自我融資渠道,80%左右的民營企業認為,融資困難已經嚴重阻礙了他們的发展。據調查顯示,我國民營經濟初創時的啟動資金有90%以上主要來自於资金持有者,當初的合夥人以及他們的家庭來解決,這也就從资本來源角度解釋了為什麽我國民營企業有很大一部分是家族企業的原因。

  二、契約不完備導致投資者對創業者評估偏低,股權融資受到抑制

  投資者的外部資本是民營科技企業創立、生存和發展的一個不可或缺的前提條件, 當投資者將资本投向特定的企業家時,就將其資本的實際使用權讓渡給了企業家。企業家的創業活動充滿著不確定性,這也意味著投資者將資本投入了一项結果不確定的活動中,承担著投資遭受損失的风險。而且外部投資者投入企業的資產多為流動性差的物質資本,其專用性程度較高,投入企業後其價值嚴重依賴於團队的存在和其他團隊成員的行為,受團隊成員機會主義行為“敲竹杠”(hold-up)的風險較高,因而面臨著事後被套牢的可能性較大,使得中小投資者對創業者评估偏低。

  另外,從資本市場來看,與银行借貸和發行債券的間接融資相比,從證券市場直接融資是企業低成本擴張的有效途徑。股權融資成本相對較低,面向社會融资,融資規模可以達到较大範圍。融資連續性好,企業上市後只要經營業绩較好,滿足配股條件,每年均有可能實施配股融資, 可以得到股票市場的持續資金支持。

  此外,證券市場融資所獲得資金具有非償還性特點,一般情況下投資者不能回抽出資,在未出现破產風波情況下,股價升高,說明公司效益穩步前進, 使得投資者自動持有股份或者更多的持有;股價走低,短期投资者大量買入,或者已高價持有者常抱有機會主義心理,繼續持有或者更多的持有以保持較低均值成本。但是在我國股票市場不發達,市盈率高,上市公司股票尚未實現全流通,股權分置現象明顯,造成上市公司的股權結構極不合理、不規範。這主要表現為:上市公司股权被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分,非流通股股東持股比例較高,約為2 / 3,並且通常處於控股地位。其結果是,流通股與非流通股同股不同權,上市公司治理結構存在嚴重缺陷,容易產生一股獨大、甚至一股獨霸現象,使流通股股東特別是中小股東的合法權益遭受損害,嚴重伤害中小股民投資熱情,使得中小投資者對創業者评估偏低。另外,投資者的贖回權和退出權的行使受到限制,致使投資者投入資金時顾慮頗多, 又由於民營創新科技企業的自身結構和產權不清問题,投資者多采取觀望態度。

  股票市場是企業外源型融資的一個主要渠道。由於我国缺乏二板市場和場外交易市場,因此絕大多數股票資本交易都集中在滬深兩市,而民營企業在這個市場上阻力重重。2001 年末,滬深兩市1175 家A 股上市公司中只有118 家民營企業,其中買壳上市的就有65 家; 而到2005 年上半年,1300 多家國內上市公司中,民營企業包括借殼上市的才剛剛超過200 家。面對過高的上市門檻,很多民營企業主動將股票市場排除在自己的融資渠道之外。

  三、融資渠道狹窄,債券的發行和銀行借貸面临困難

  目前銀行貸款以及信用社等金融機构貸款仍是我省民營科技企業獲得長期發展主要的間接性外源融資渠道。據2000 年中國第四次私營企業抽樣調查數據顯示,在向銀行借款時,有63.3%的企業感到困難和很困難;時難時易的占22.1%;比較容易贷到款的只占14.6%,並且民營企業貸款難問題一直以來都制約著我省民營科技型企業的發展。外源融資渠道不通暢,導致民營企業高度依賴內源融資。同時,民營企业的外源融資方式以銀行信貸為主,但銀行貸款的支持力度是不夠的。銀行向民營企業發放貸款余額所占企業融資結構比重即使從長期來看最高也只是在5%左右徘徊。

  本文認為造成貸款融資困難的原因,主要來自於商業銀行對於所有制、業務经營成本以及交易費用等3 方面的考慮。

  1.所有制方面

  (國有)商业銀行統計數據表明,雖然作為市場的運作主體的非國有中小企業信贷質量往往優於國有中小企業,但其在經濟活動中卻受到企業所有制的約束,受到不應有的信貸歧視。非國有中小企業在獲得貸款比例上不占優勢,民營科技企業貸款比例更是杯水車薪。銀行對民營創新企業的所有制歧視原因有三:其一,國家發展規劃和對国有大中型企業的政策傾斜;其二,所有制結構决定民營科技企業自身素質遭到置疑,“貸了就跑”(loan andrun) 的機會主義行為使得銀行不願在創新期投入風險資本;其三,民營企業容易被外資俘虜,成為外資间接約束和影響商業銀行的工具。

  2.业務經營成本方面

  相對於大型企业貸款不僅資金規模大, 而且風險相對較小,還款比較有保證,收益相對較高,民營科技企業尤其是在其創業階段,貸款規模小,雖然潛在收益可能很大,但是巨大沈沒成本的存在,增加了銀行的貸款風險。同時,由於我國利率受到严格管制,小規模信貸造成的成本差異又無法通過利率差的調整獲得補償,因此從規模經濟角度決定了民營創新企業獲得商業銀行的貸款困難重重。

  3.交易成本方面

  ①信息成本、監督成本方面。銀行在发放貸款前需要對申請貸款的企業进行資信審查,在信息不對稱的情况下,銀行對於企業信息的可獲得性方面存在劣势,保證獲得準確和全面的信息的成本相當大。同時,“逆向選擇”也使銀行最終放貸质量無法達到最優水平。此外,發放貸款後銀行要對所貸放的資金運用情況進行监督,並且對企業的重大決策进行幹預,以確保貸款本息的回收。然而企業獲得貸款後的“道德風險”的存在也使得银行在獲取信息方面处於嚴重劣勢,在未上市公司信息披露制度受約束的情況下,銀行幾乎喪失了對民營創新企業貸款的有效監督權。

  ②違約(破產)成本方面。相对於具有國家財政支持的國有企业以及有大量可抵押固定資产的大中型企業來說,民營创新企業沒有良好的可抵押資產作為擔保。根據工商銀行公布的2002 年上半年統計数據, 廣東地區的各項存款余額為4086.40 億元,而各項貸款的余額為2763.24 億元,似乎尚有许多貸款空間。但是,我國《银行法》規定,在貸款是如不能提供足夠的抵押、質押或擔保是不行的。而在進行低壓借貸是,銀行所承認的抵押品只有土地、房產等不動產。而對於民營科技型創業企業,自身的資產主要是知識產權和技術等无形資產, 難以提供銀行認可的貸款擔保。這就意味着民營科技企業創業一旦失敗,銀行將承擔其風險投資的全部風險。风險轉移的信用擔保体制不完善,並且

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