企業並購融資中的稅收籌劃問題研究

論文類別:財政稅收論文 > 稅務研討論文
論文標簽:融資研究論文 企業融資論文 並購融資論文
論文作者: 賀伊琦 管永昊
上傳時間:2010/6/3 16:38:00

  論文關鍵詞:股權籌資 債券籌資 杠桿收購 稅收籌劃
  論文摘要:企業並購會導致巨大的現金流出,僅靠企業自身的力量很難解決資金缺口問題,所以往往要向外界籌資。本文從股權籌資和債券籌資兩個角度進行並購籌資方式的稅收籌劃分析,並結合案例加以論證,旨在幫助企業更新納稅觀念,促使企業並購行為的科學合理化。
   1 引言
  並購是歷史的大趨勢。美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者喬治·斯蒂格勒曾經說過:“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼並而成長起來的,幾乎沒有一家大公司是僅靠內部擴張成長起來的。”自19世紀末開始出現公司兼並行為以來,迄今為止西方國家經歷了五次兼並浪潮,特別是20世紀90年代以來,無論是國外還是國內,公司並購活動比過去任何時候都要活躍和頻繁。作為迅速擴大市場份額、形成規模效應、節約經營成本、優化資本構成的一個有效手段,並購日益受到跨國公司的青睞。應當註意的是,並購是一個相當復雜的過程,而且由於並購會導致企業巨大的現金流出,僅靠企業自身的力量很難解決資金缺口問題,所以往往要向外界籌資。可供企業選擇的籌資方式很多,目前適合我國國情的企業籌資方式和途徑主要有內部留存、增資擴股、金融機構信貸、企業發行債券、賣方融資和杠桿收購等方式。但歸納起來,無非是股權籌資和債券籌資兩種形式,且企業無論采用何種形式籌集並購所需資金,都需要付出一定的代價,這種代價稱為資金成本。在企業籌資決策中,不僅要求籌集到足夠數額的資金,而且也要求以較低的代價取得。因此,在企業並購過程中進行籌資方式的稅收籌劃,從稅收的角度盡量降低並購成本具有重要的實踐意義。
  2 相關概念界定
  2.1 企業並購
  企業並購是指企業間的產權交易行為,其主要包括以下幾個方面的內容:
  (1)兼並。兼並(M e rger)含有吞並、吸收、合並之意。通常有廣義和狹義之分。狹義的兼並指在市場機制的作用下,企業通過產權交易獲得其他企業的產權,使這些企業喪失法人資格,並獲得對它們控制權的行為。廣義的兼並是指在市場機制的作用下,企業通過產權交易獲得其他企業的產權,並企圖獲得其控制權的經濟行為。
  (2)收購。收購(A cqu isit io n)是指對企業的資產和股份的購買行為。收購涵蓋的內容較廣,其結果可能是擁有目標企業幾乎全部的股份或資產,從而將其吞並;也可以是獲得企業較大一部分股份或資產,從而控制該企業;還有可能是僅擁有一部分股份或資產,而成為該企業股東中的一個。
  收購和廣義兼並的內涵非常接近,因此學術界和實業界都經常把兼並和收購合稱為並購(M ergeran d A cqu isit ion)。並購實際上包括了在市場機制的作用下,企業為了獲得其他企業的控制權而進行的所有產權交易活動。
  (3)並購的主體和客體。在企業並購中,並購主體被稱為收購企業、兼並企業、出價企業;而並購客體被稱為目標企業、被兼並企業、被收購企業。
  2.2 股權融資
  股權融資是資金不通過金融中介機構,借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門,資金供給者作為所有者(股東)享有對企業控制權的籌資方式。這種控制權是一種綜合權利,如參加股東大會,投票表決,參與公司重大決策,收取利息, 分享紅利等。股權融資具有以下幾個特點:
  (1)長期性。股權融資籌措的資金具有永久性,無到期日,不需歸還。
  (2)不可逆性。企業采用股權融資勿須還本,投資人欲收回本金,需借助於流通市場。
  (3)無負擔性。股權融資沒有固定的股利負擔,股利的支付與否和支付的多少視公司的經營需要而定。
  2.3 負債融資
  負債融資是指企業通過舉債籌措資金,資金供給者作為債權人享有到期收回本息的籌資方式。相對於股權融資,它具有以下幾個特點:
  (1)短期性。負債融資籌集的資金具有使用上的時間性,需到期償還。
  (2)可逆性。企業采用負債融資方式獲取資金,負有到期還本付息的義務。
  (3)負擔性。企業采用負債融資方式獲取資金,需支付債務利息,從而形成企業的固定負擔。
  (4)流通性。債券可以在流通市場上自由轉讓。
  2.4 稅收籌劃
  在西方發達國家,稅收籌劃對納稅人來說是耳熟能詳的,而在我國,則處於初始階段,理論界對稅收籌劃的描述也不盡一致。一種代表性的觀點認為,稅收籌劃是指納稅人在稅法規定的範圍內,通過對投資、經營、理財活動事先進行籌劃和安排,盡可能地取得節約稅收成本的稅收收益。稅收籌劃有廣義和狹義之分。廣義的稅收籌劃應作更寬泛的理解,如通過具體的稅收籌劃活動節稅、節省稅收罰款、節省稅收滯納金等;而狹義的稅收籌劃僅指通過具體的稅收籌劃活動節稅。
  3 企業並購的稅收動因
  隨著並購活動的縱深發展,出於單一動機的並購活動已不多見。在諸多動因的並購活動中,節稅問題已經成為必不可少的考慮因素。在現有的稅法條件下,稅收對並購的刺激主要體現在以下幾個方面:
  第一,目標企業資產價值的改變是促使並購發生的強有力的納稅動因。根據會計慣例,企業資產的賬面價值反映其資產的歷史成本。盡管可能也會提供有關重置成本的信息,但折舊的計提仍然是以資產的歷史成本為依據的。如果資產當前的市場價值大大超過其歷史成本(這種情況經常會發生,尤其在通貨膨脹時期),那麽通過賣出交易將資產重新估價就可以產生更大的折舊避稅額。在企業並購的購買法下,為了反映購買價格,收購企業的資產價值將增加,結果收購企業所享受的折舊避稅額超過目標企業在同樣的資產上所享受到的。從而並購後企業新的所有者可以享受到增加的折舊避稅額,而原來目標企業的所有者也可以通過並購方支付的並購價格獲得一部分相關收益。
  第二,企業可以利用稅法中的虧損遞延條款來達到合理減輕稅負的目的。當某企業在一年中出現了虧損,該企業就不僅可以免付當年的所得稅,而且它的虧損還可以向後遞延,以抵消以後幾年的盈余。我國現行的企業所得稅和外商投資企業以及外國企業所得稅規定的遞延年限均為5年。這樣,如果企業在一年中嚴重虧損,或連續幾年不盈利,擁有相當數量的累計虧損,就往往會被考慮作為兼並對象,或者該企業考慮兼並盈利企業,以利用其在納稅方面的優勢。
  第三,當收購企業以可轉換債券方式收購目標企業時,即收購企業將目標企業的股票轉換為可轉換債券發行一段時間後再將其轉換為普通股股票。這在稅法上可以在收入中預先減去可轉換債券利息,具有抵稅效應,同時可以保留這些債券的資本收益,在債券轉換為股票後再支付,使企業享受延期支付資本利得稅的收益。
  第四,當並購活動發生時,如果參與並購的雙方不是以現金支付,而是以股權交換的方式進行,將目標企業的股票按一定比率轉換為收購企業的股票。這樣,由於在整個過程中,交易雙方的股東既未收到現金,也未實現資本利得,所以這一過程是免稅的。通過這種並購方式,在不納稅的情況下,企業實現了資產的流動和轉移。
  第五,稅收的其他刺激。企業在並購中,充分利用國家的稅收優惠政策,通過對並購企業組織形式、並購行業、目標企業所在地以及對並購的籌資方式、交易方式和會計處理方法的選取做出事先的籌劃和安排,可以盡可能的節約納稅成本,使稅後收益長期穩定增長,從而進一步促使了企業並購行為的發生。總而言之,稅收在並購活動中扮演著重要的角色,是企業在並購的決策和實施中不可忽視的重要策劃對象。如何依法納稅並主動利用稅收杠桿將企業並購的各個環節同減輕稅負結合起來以謀取最大的經濟利益,已成為企業經營理財的重要組成部分。 免費論文下載中心 http://www.hi138.com   4 並購融資中稅收籌劃的實務操作
  籌資方式下稅收籌劃的主要切入點是稅法規定企業的債務利息可以在稅前利潤中扣除,這對參與並購的企業同樣適用。因為按照稅法規定,企業發生的利息支出在一定條件下可以在稅前列支,而企業支付的股息則只能在稅後利潤中分配,不能作為費用在稅前扣除。這樣一來,企業在進行籌資稅收籌劃時,就必須在籌集債務資本還是籌集股權資本之間做出選擇。當然,企業對籌資方式的選擇應當綜合考慮各種情況,不能僅僅考慮最大程度的減稅。減稅意味著要增加企業債務融資的比例,但是隨著債務融資比例的上升,一方面企業的財務風險會大大增加,另一方面即使企業的財務風險處於可控制的範圍內,企業自有資金利潤率也未必會隨著債務比例的上升而上升,而自有資本利潤率的提高才是企業股東追求的目標。因為自有資本利潤率越高,意味著股東的投資回報率也越高。通常情況下,當企業息稅前的投資收益率高於負債成本率時,提高負債比重可以增加權益資本的收益水平。這時,選擇較高比例債務融資的融資方案就是可取的。反之,當企業息稅前的投資收益率低於負債成本率時,債務融資比例提高,股東的投資回報率反而下降,這時高債務比例的融資方案就未必可取。下面舉例說明。
  案例:A公司為實行並購須融資400萬元,現有三種融資方案可供選擇:方案一,完全以權益資本融資;方案二,債務資本與權益資本融資的比例為10:90;方案三,債務資本與權益資本融資的比例為5 0:50。利率為10%,企業所得稅稅率為30%。在這種情況下應如何選擇融資方案呢?(假設融資後息稅前利潤有80萬元和32萬元兩種可能。)
企业并购融资中的税收筹划问题研究
  可以看出,當企業息稅前利潤額為80萬元時,稅前股東投資回報率>利率10%(即債務成本率)。股東稅後投資回報率會隨著企業債務融資比例上升而相應上升(從14%上升到21%),這時應當選擇方案三,即50%的債務資本融資和50%的權益資本融資,此時應納稅額也最小(為18萬元);當企業息稅前利潤額為32萬元時,稅前股東投資回報率<利率10%(即債務成本率)。這時,債務比例越大,股東稅後投資回報率反而越小(從5.6%下降到4.2%)。在這種情況下,盡管方案三最大限度地節約了企業的稅收成本(此時納稅額最少,為8.4萬元),但卻未必是最佳籌資方案。
  這裏要強調一種開始於20世紀60年代,在70年代風靡全球的並購籌資方式——杠桿收購。杠桿收購就是通過增加公司的財務杠桿去完成兼並交易。其實質就是一個公司主要通過借債來獲取另一個公司的產權,又從後者的現金流量中償還負債的兼並方式。杠桿收購之所以流行,主要基於稅收方面的考慮。收購方的債務利息可以在稅前扣除。那些管理機制比較優良、資產負債率不高、現金流量穩定、而且實際價值遠遠高於賬面價值的公司,由於遭遇經濟蕭條而股價偏低,這時就成為杠桿收購的理想對象。杠桿收購使收購方不需要動用自有資金便可以取得另一家公司的控制權,被收購公司如果經營比較正常,被收購後有穩定的現金凈流量,可以通過上交利潤等形式為收購公司償還債務提供資金來源。這種方式很容易為買賣雙方接受,但是這種並購方式因為賣方要承擔較高的債務負擔而具有高風險性,一旦被收購公司經營出現問題,直接影響到收購公司的償債能力,可能會使收購公司陷入債務危機之中。所以,現在杠桿收購在許多國家受到一定的限制。我國企業之間的並購,也要謹慎地使用這種方式。
  並購對於一個企業的成長與壯大極為重要,這就要求在做出並購決策時進行綜合考慮。在我國當前資本市場上進行的並購個案中,往往是只重視企業大的發展方向,而忽視稅收這類看似細節的問題。這正是許多並購個案的最終效果與當初的策劃和設想差距較大的原因。一個成功的並購行為,應當對稅收問題進行科學籌劃,既達到企業並購的戰略目的,又最大限度地降低資金成本,促進企業未來的發展。 免費論文下載中心 http://www.hi138.com
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