石油勘探項目實物期權評價模型分析

論文類別:經濟學論文 > 行業經濟論文
論文作者: 張偉華
上傳時間:2011/8/19 11:29:00

[摘 要]石油勘探項目具有投資建设時間長、投資不可逆性和較高的不確定性等特點,傳統的投資決策方法忽視了石油勘探項目的期權價值,常常低估了項目的價值,從而導致錯誤的決策。本文通過實例,將二叉樹定價模型應用在石油勘探项目投資決策中,比较分析了實物期權法的合理性。
  [關鍵詞]石油勘探 實物期權 二叉樹期權定价模型
  
  一、實物期權法的概念
  實物期權是金融期權理論在實物(非金融)資产期權上的擴展。它是一個投資方案產生的現金流量所創造的利潤,來自於目前所擁有資產的使用,再加上一個對未來投資機會的選择 。
  二、石油勘探項目實物期權評價模型構建
  石油勘探工程最終的價值体現在一定的勘探投資下獲得的预測油氣儲量價值。现設在石油勘探階段中某個決策點的預測油气儲量價值為V,在t(年或月或日)時間段內,要麽油氣储量價值以上漲因子u變为,油氣儲量價值上漲的風险中性概率為p;要麽油氣儲量價值以下跌因子d變為,油氣儲量价值下跌的互補概率為()。
  經過t時間到到期日時開始投資,投資额為I。從歐式看漲期權角度分析,決策點的預測油氣儲量期權價值C,要麽上漲後價值變化為,概率為p;要麽下跌後價值变化為,互補概率為( )。根據期權內在價值的定義,這兩個值等於在两種可能狀態中油氣儲量價值和投資额之間的差額。當然,在任何狀態下,看漲期權的最小值是零。於是有:
  三、實證分析
  1. 項目背景
  一石油公司经過區域勘探,發現一塊未開發土地可能存在石油,準備開始實施一項石油勘探工程,所需投資為I =10000萬美元。如果石油市場穩定且油價較高,勘探效果好,一年後預計獲得的油氣儲量價值為18000萬美元;如果油價較低,勘探效果不好,則一年後預計獲得的油氣儲量價值為4000萬美元。假設勘探效果好與勘探效果不好的概率各為0.5,考慮該油氣勘探项目的高風險性,確定貼現率為25%。
  2.傳統凈現值法分析
  按照传統凈現值法分析,則該工程項目產生的油氣儲量資产現值:
  
  於是凈現值為:NPV=V-I=8800-10000= 1200萬美元
  顯然,按傳統的分析方法,凈現值NPV = 1200萬美元<0,此石油勘探工程不能實施,該油田不宜继續勘探開發。
  3.實物期權期權價值分析
  假設石油公司擁有一年以上的石油勘探權,實施石油勘探工程的決策推遲一年做出。這樣,這个項目可以看作是一个以油氣儲量資產現值為标的資產,石油勘探工程投資為執行价格,到期期限為一年的歐式看漲期權。在這裏可以合理地假設油氣儲量資產現值服從單期的二叉樹分布,即當前值為V=8800萬美元,一年后有兩種可能狀態,一是上涨,uV=18000万美元,相當於上漲因子u=2.0;二是下跌,dV=4000萬美元,相當于下跌系數d=0.5,無風險利率取r =0.8。
  考慮資金的機會成本,則一年后實施石油勘探工程的投资價值為:
   萬美元
  於是一年後儲量價值上漲後的期權價值為:
  =7200萬美元
  一年後儲量價值下跌後的期權价值為:
  =0萬美元
  由式(8),可計算出推遲一年後得到的油氣儲量資產期權價值:
  =2578萬美元
  由實物期權的涵義,對於上述推迟期權,其價值C應等於該勘探工程項目的凈現值NPV 與可推遲决策權的價值即期權溢价OP之和,於是可得出可推遲決策權的價值為:
  OP C-NPV 2578 ( 1200) 3778萬美元
  可見,這個2777萬美元的推遲決策权的價值被傳統的凈現值法忽略了,或者說,如果考虑到石油勘探工程項目中包含的可延期決策這一靈活性,其價值為3778萬美元。因此,該項目不能放弃,需要等待一年後再實施。
  四、结論
  上述传統凈現值法和期權价值法產生截然相反的兩個決策结果,其根本原因是對於不確定性和风險的不同看法和處理方式。使用期權的方法處理不確定性情況下的項目進行投資決策時,比傳統的貼現現金流法更能挖掘不確定環境下项目所具有的期權價值,可以避免應用財務凈現值法進行经濟評價所造成的低估項目價值、甚至導致錯誤決策的問題。 免費論文下載中心 http://www.hi138.com

  

參考文獻


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