試析證券市場中小投資者的權益保護

論文類別:經濟學論文 > 新經濟學論文
論文標簽:證券投資論文
論文作者: 劉嵩
上傳時間:2013/2/6 9:04:00

  論文摘要:我國證券市場中,中小投資者占比較大,但他們卻往往處於弱勢。我國對於中小投資者的權益保障法規不完善,證券市場信息披露制度、進退式制度不健全,大股東操作股市行為沒有得到良好的監控。文章通過對我國證券市場中小投資者的權益保障問題進行分析,究其原因制定出相應的解決策略。

  論文關鍵詞:證券市場;中小投資者;權益保護
 
  在我國證券市場中,主要的參與者以中小投資者為主。中小投資者可謂是證券市場得以發展的重要組成。因此保障中小投資者的權益直接與證券市場的發展相關,而且證券市場的發達與否關乎國家經濟增長的大局。自證券市場產生發展而來,中小投資者的劣勢地位始終沒有得到改善,而且當中小投資者的權益受到侵害時,由於自身能力的限制,且沒有組織紀律規範,難以依法保護自身的合法權益。由此可見,保護中小投資者的權益已經成為證券市場發展道路上亟待解決的重要問題。
  在我國中小投資者權益保障問題已經愈來愈受到重視,但由於我國證券市場的發展歷史較短,法律制度不夠完善,對於保護中小投資者的權益上尚屬於初級發展階段。

  一、我國證券市場中小投資者權益受損現狀

  由於我國證券市場起步較晚,中小投資者的權益受損問題較其他國家更為突出。
  (一)新股上市價格過高損害中小投資者股權
  中小投資者在證券市場中屬於二級市場投資者,他們的權益長期以來受損的直接原因是來自新股上市,由於上市定價過高,嚴重的扭曲了證券市場的價格構成。新股上市價格過高問題存在已久,長期以來造成了我國證券市場中的價格體系扭曲,無法維持市場已產生的流通股市盈率水平,因此直接導致二級市場投資者的股權受到侵害。
  (二)大股東關聯交易侵害中小投資者權益
  根據上市公司的股份構成分析,中小投資者的股份來源於新股上市發行股票按價而得,然而大股東的股份是來源於上市時的每股凈資產確認。
  現階段,在我國證券市場中,大股東的關聯交易侵害中小投資者利益主要表現為以下三種情況:
  1.在業務經營中侵害中小投資者的權益。上市公司的經營發展過程中,關聯交易業務廣泛存在。由於上市公司要維持企業的再融資功能,規避掉被摘牌的風險,需要借“殼”進行關聯交易。上市公司為實現扭虧轉贏、保配,會進行一系列的關聯交易,譬如占用公司資金、上市公司為股東或關聯企業擔保等等現象,這就間接的損害了中小投資者的權益。
  2.在企業的資產重組過程中損害中小投資者權益。通過不等價交換,大股東或內部操控者與上市公司關聯企業或人之間進行資產買賣,可以降低資產出售價格或者太高並購價格,高買低賣,進行資產的不等價交換、或者進行企業資產的套現行為,通過借“殼”上市進行配股、定向增發,這就將上市公司的利潤轉移到關聯者,從而直接並且嚴重的損害了中小投資者的利益。雖然正常的資產套現行為對中小投資者的利益並不會造成直接的傷害,但目前我國存在的企業資產套現方法對於中小投資者來說是極度不公平的。
  3.中小投資者的權益受損維權成本較高,長期處於索賠無處的狀態。在2012年前,我國對於普通股民提起的證券民事賠償采取不予受理或者暫緩擱置處理。直至我國最高人民法院發布《關於受理證券市場因虛假陳述引發的民事侵權糾紛案件有關問題的通知》,其中明確的指出說明,關於證券信息披露義務人在所提交或者公布的信息文件中,如有與事實真相違背的描述或者記載,法院可針對虛假陳述進行民事賠償案件的審理,但必須由中國證監會與派出機構進行調查並作出處罰決定生效後才可以。這一通知的發布標誌著我國證券民事賠償機制逐步發展成熟。

  二、我國證券市場中小投資者權益受損原因

  (一)法律保護機制不健全
  自20世紀80年代初期我國證券市場產生發展,證券市場規範管理主要依靠地方法規和國務院頒布的行政法規,直至90年代末《證券法》的正式實施,但《證券法》並不如人們所願,在整頓證券市場,懲治腐敗行為等方面沒有是實質的作用表現出來。主要是因為《證券法》本身存在缺陷,不盡完善。沒有相關的法律法規相輔相成,很難獨立發揮作用。因此,我國應當制定完善的法律法規,依法追求證券市場中的民事賠償事件,依照法律法規依法規範懲處。
  (二)政府政策變動無常
  政府對於市場的政策調控應當是可預知且連續性的,這是現代社會對於政府公共行政的基本要求。政府的政策調控連續可預知,市場才能給跟隨政府的政策走向調整,進而促進與政府之間的良性關系發展。但反之政府的政策毫無預知性、不連續,市場無法預知政府動向,面對政策改變無法適從,從而導致政府的決策失敗,社會與政府之間的互動局面尷尬,影響了政府政策治理發展預期。在我國證券市場中,投資者普遍覺得政府對於證券市場的政策調控變化無常,很難適應政府政策的變化。
  (三)中小投資者為證券市場構成主體
  與發達國家證券市場相比,我國證券市場投資者主要以中小投資者為主,他們占據著市場的重心和主體。中小投資者的主要特點表現為:一是以個體投資者為主,群體高度分散,主要以工薪收入階層為主,這部分人群占九成左右。相當大的一部分人為離退休、下崗、待就業的低收入者。二是中小投資者年齡層分步以中老年為主,學歷、收入都較低,這部分人屬於證券市場中的弱勢全體,且占有很大的比例,他們無論是信息獲取、股權持有、資金運用、證券相關知識等各方面都很薄弱,這就直接導致了他們的弱勢地位。中小投資者的風險意識薄弱,在收到權益侵害時無法用法律武器保護自己。三是證券投資專業知識匱乏,自我保護、風險意識較差。四是中小投資者大多以短期投資為主,他們追求短期利益,極少關註上市公司的長期績效,在證券投資市場中他們主要以投機、短期盈利為主。因此在證券市場中的廣大中小投資弱勢群體的權益受到保障,才能夠促使他們繼續參與證券交易,證券市場才能夠良性發展下去。

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  三、如何保障我國證券市場中小投資者的權益

  (一)強化信息披露制度
  1.建立完善的信息詢問機制,信息披露機制的建立主要目的是用於實現信息公開的市場交易,但這種機制不能獨立而行,需要一系列的配套制度支持。建立完善的信息詢問機制,一方面可以得到更廣泛的關註度,有助於監管者及時發現證券市場中的問題所在;另一方面信息詢問機制能夠加深信息披露的深度,更有利於投資者發現從未關註的問題。連續、互動性的信息披露制度,更有利於證券市場的透明化管理,提高市場經濟效率,降低由於虛假信息所帶來的風險影響。
  2.為適應我國證券市場的發展特點,應采取短時間的信息披露管理制度,運用科學現代化的手段進行信息披露監管。信息披露要采取定期與不定期的結合方式,根據國家要求沒半年或沒極度進行一次定期的信息披露,每當市場或者公司發生重大的變化或者有些突發事件時需要進行不定期的披露。並且根據信息使用者的要求,上市公司應當經常性的主動進行信息披露,一般披露的次數和內容都應當超過信息披露制度相關規定。上市公司應當對一切有可能影響經濟決策的行為或者時間及時有效的公開全面披露,供信息使用者決策使用,保障所有股東享受信息披露的平等權利。信息披露的手段提倡使用現代化的通訊手段,能夠更及時有效的進行實施披露。
  (二)健全證券市場的退市機制
  我國證券市場退市機制應當參照西方發達國家成熟證券市場的標準,采取一定的數量化指標,譬如確定公眾持股人數、持股量、市值標準、公司資產、主營收入、持續經營能力、股票最小報價標準等等,確定相關違反信息披露制度和違規的交易行為的判斷標準。而且需要建立多層次的證券市場,為退市的公司後續交易提供場所和保障。一部分的退市公司由於無法滿足證券市場的規定和要求,被終止上市或者停牌,但是市場是廣泛的,在有條件的基礎下還是有很多投資者願意參與的。因此為了減少由於企業退市給投資者帶來的影響,另一方面也可維持公司的發展空間,為其提供繼續發展的平臺,因此需要繼續完善並且推進國內的三板市場,從而使用更廣泛多層次的證券市場發展需求。
  (三)建立證券交易監督預警機制
  要進行完整的股票價格操縱,需要三個基本條件,即按比例進行控制流動股的數量、價格,維持穩定的漲幅並且保證在一定的時間內股市操控行為處於隱蔽狀態。因此,股價操縱者更偏好於選擇股市交易流動性較強,流通盤小,存在基本面下的潛在變化,並有可能轉變送股的股票,通過密集的集中股權交易來實行股價的操控行為。為防範可能出現的以上股價操控行為,監控至需要根據幾個基本條件進行重點監督觀察,著重監管擁有高比例流通股的股票交易賬戶,尤其是有關聯的賬戶同時持有某一公司的流通股,這種情況需要特別註意。因為需要根據股價的漲幅作為監控的標準,所以需要對已經脫離基本面股價的股票進行嚴密的關註。
  在我國證券市場,獨立持有5萬股以上的賬戶屬於異常賬戶,其對於股價的浮動有較強的影響力,最有可能是股價操控者所為,因此這類賬戶需要進行重點的事前觀察和監管。此類賬戶數量近占總賬戶數量的千分之五左右,因此相對監管比較容易。要對持有5萬股切持股率上升超過四成的股票進行監控管理,如發現有異常的交易行為,則可針對賬戶的異常交易賬戶進行重點的觀察,並進行提醒,有必要的情況下展開調查行動。要對於持股5萬以上,持股率超過四分之三的股票進行重點監控,一旦股價進入鷹升期則立刻予以查處,避免由此給股票市場帶來更加重大損失,減少對市場的沖擊,在確定事實進行查處後,立刻對該股進行停牌處理,直至操縱股價事實糾清為止。
  (四)建立股東代表訴求制度
  當公司的利益由於公司的職工,如董事、監理、經理等人員利用職務職權收到侵害時,期望於公司的管理層對此侵權行為進行上訴是不可能的,然而中小股東可以通過股東代表進行訴求起訴這些違規危害企業利益的管理人員。由此可見,同股東直接訴求制度進行比較,股東代表速求制顯得更加重要。當企業披露的信息存在虛假偽造的情況下,大股東利用交易行為侵占公司財產等情況發生時,我國現有的法律法規制度難以保護中小股東的利益。因此我國在加入世貿資質之後,按照國際慣例建立了股東代表訴求制度從而完善了我國公司法律制度,彌補了對於中小股東權益保護的不足。通過建立外部監控機制,企業經營者的全力得到了平衡制約。於此同時,股東代表訴求制度在保護中小股東的利益同時可以限制大股東的行為,特別是在我國一些股權結構不合理,危害公司利益嚴重的企業中,股東代表訴求制度已經成為中小股東維護自身權益獲得民事經濟賠償的重要武器。

  四、結語

  就目前我國證券市場對於中小投資者的權益保護問題雖然有一點點成效,但問題仍然存在,要做到完全的保障中小投資者的利益仍需要加大工作力度,采取必要的政策法規支持,嚴密監控證券市場的運作,真正的將保護中小投資者的利益落實。中小投資者的權益保障問題關乎著證券市場的生存發展,是需要不斷改革推進的,其涉及內容廣泛,需要長期持之以恒。保護中小投資者的權益是證券市場監管工作的重中之重。

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