我國股票市場行情與證券公司經營回報關系分析

論文類別:經濟學論文 > 新經濟學論文
論文作者: 劉國城 許成安
上傳時間:2013/7/8 7:59:00

  摘 要:近年來,股票市場的變化致使我國證券公司的經營回報波動明顯。本文以深滬兩市8家證券公司最近3年的年報數據為依據,分析了股票市場行情對證券公司經營回報的影響程度。結果發現,2007年我國股票市場行情看好,證券公司的經營回報偏高;而2008年由於股指深度下挫與股票市場交易萎縮,證券公司的經營回報大幅下滑。對此,證券公司應重視對股票市場風險的預測,加強對投資操作風險的管理。
  關鍵詞:股票市場 ; 證券公司;經營績效;風險預防
  
  中國自1985年9月第一家證券公司(深圳經濟特區證券公司)成立以來,證券業得到了迅猛發展,截至2009年3月25日,中國已有107家證券公司。當前,我國證券公司所從事的是資本證券業務,但從所有的證券公司財務報告來看,有關股票發行承銷、股票代理、股票自營買賣、股票投資咨詢等業務成為證券公司的主營業務下載論文。
  近年來,隨著我國股票市場的幾次周期波動,證券公司的經營回報一直處於巨虧或巨盈的狀態。例如, 1994年8月1日—2001年6月30日股票市場的股價指數持續攀升,從而使證券公司取得了巨額經營回報;而2001年7月—2005年12月由於股票市場的調整、震蕩、股價指數下滑,證券公司的經營回報出現劇烈波動或持續下降,尤其是其自營投資大量虧損,導致4年中有19家證券公司倒閉或被接管。由此可以看出,證券公司的經營業績取決於股票二級市場的表現;證券公司經營回報與股票市場行情具有某種黏合關聯,而且此種關聯在我國股票市場震蕩劇烈時表現得尤為突出。本文將利用2006年1月—2007年10月股票市場股價一路飆升和2007年11月—2008年11月股票市場股價又急速下跌這兩個時段,分析股市行情與證券公司經營回報的關聯性以及股市行情對證券公司經營回報的作用成因,並從風險防範角度提出消除股市波動對證券公司經營回報影響的建議。
  一、 文獻回顧
  1.國外對證券公司經營風險與回報的相關研究
  國外學者對證券公司經營風險與回報並沒有系統的研究,尤其是以股市環境變化為視角對證券公司的經營表現進行研究的文獻尚未發現。在證券公司的經營行為方面,Dolvin特別強調上市公司的質量與證券公司經營的關系。他認為證券公司的發展以上市公司為依托,良好的上市公司群體無疑有利於證券公司的良好發展[1]。在證券公司的內部控制方面,Santomero和Babbel分析了風險度量問題,強調公司要正常發展就必須建立一個風險控制系統[2]。此外,Cummins從另一角度論述了風險控制問題。他認為產品創新是促進證券公司發展的最好武器,同時各種各樣的創新也體現了這個行業的風險資產多的特征,因此如何做好風險管理是至關重要的[3]。總的來看,國外學者相關研究的特征是切入點窄、缺乏系統性,並且僅以專題形式對證券公司經營風險與回報的某個方面加以研究。
  2.國內對證券公司經營風險與回報的相關研究
  國內研究證券公司經營風險與回報問題的學者也不多。陳道江首先提出了我國券商的經營風險問題,並基於三個方面分析成因:(1)證券市場主體制度性缺陷。由於國有股和流通股的人為割裂,導致證券市場上集聚了很大的系統風險。(2)交易機制的缺失。券商目前的經營困境與我國當前市場交易機制的缺陷有關。我國目前還沒有做空機制,是一個單邊市場,贏利的方式只有低買高賣,跌則虧、漲則贏。(3)經營模式單一。當前中國券商主要局限於一級市場的承銷、二級市場的經紀業務和自營及委托理財四項業務,傭金收入占中國券商收入的1/2上,利潤總額的90%以上主要集中在這幾項傳統業務上,而在企業並購重組服務、投資咨詢、金融衍生工具的創新和交易等一些創新型和延伸型業務上則進展不大[4]。伍兵研究了我國證券公司經營風險的外部影響因素。他認為,從2002—2005年我國證券公司出現全行業虧損、面臨著嚴峻的生存危機,原因之一是市場的結構性缺陷造成證券公司一條腿走路的局面。股票市場和債券市場發展的嚴重失衡是我國證券市場制度安排上的另一重大缺陷。盡管我國的企業債券出現得比股票早,但其發展卻相當緩慢。目前企業直接融資主要來源於股票市場,這樣就使得證券公司的業務增長不得不極度依賴於股票市場的表現[5]。此外,馬慶泉提出了為挽救證券公司而挽救股市的觀點,即擱置股權分置問題、大力發展機構投資者、抓好上市企業的誠信問題、優質企業國內上市、股市的單邊性質問題以及處置高風險券商[6]。上述文獻表明,國內學者大多從宏觀角度研究股票市場運作對證券公司經營風險的影響,也有學者從完善內控機制角度對證券公司的危機處理加以論述。
  二、實證分析
  1.變量設計
  目前衡量公司經營回報的指標有很多,如凈利潤、每股收益、總資產收益率等等。本文將選取營業收入、凈利潤、凈資產利潤率、每股收益作為證券公司經營回報的評價指標。所謂營業收入是指證券公司在一定會計期間內日常各項證券業務經營過程中所取得的經濟利益總流入。凈利潤是證券公司在一定會計期間的利潤總額與所得稅的差值。每股收益是反映每股價值的基礎性指標,計算方法為凈利潤與股本總數的比率。每股收益有基本每股收益與稀釋每股收益之分。基本每股收益是指歸屬於普通股股東的當期凈利潤除以發行在外普通股的加權平均數而得出的每股收益;稀釋每股收益是以基本每股收益為基礎,假定公司所有發行在外的稀釋性潛在普通股均已轉換為普通股,從而分別調整歸屬於普通股股東的當期凈利潤以及發行在外普通股的加權平均數並通過計算而得出的每股收益。凈資產利潤率是凈利潤與平均股東權益的比率,它反映證券公司股東權益的收益水平。該指標值愈高,投資所產生的收益越大。凈資產利潤率有全面攤薄的凈資產利潤率與加權平均的凈資產利潤率之分。全面攤薄的凈資產利潤率等於報告期凈利潤除以期末凈資產。該指標強調期末狀況,是一個靜態指標,反映期末單位凈資產對經營凈利潤的分享狀況。加權平均的凈資產利潤率等於報告期凈利潤除以當期平均凈資產。該指標強調經營期間凈資產賺取利潤的結果,是一個動態的指標,反映公司凈資產創造利潤的能力。
  2.研究假設
  在深滬股市1 602家上市公司中,共有8家證券公司。本文以這8家證券公司為研究樣本,選取其2006年、2007年以及2008年的財務報告中營業收入、凈利潤、凈資產利潤率、每股收益這四項指標的三年數據進行比較分析

  表1深滬8家證券公司營業收入與凈利潤數據列示單位:億元
  通過數據比較,筆者發現8家證券公司中至少有7家2007年的數據均高於2006年與2008年。由此可以認為,8家證券公司2007年營業收入等四項指標數據的總體均值分別高於2006年與2008年,而且它們之間具有顯著差異。本文將采取構造密度函數進行統計檢驗的方法,將2007年營業收入等四項指標的總體數據界定為樣本組,2006年與2008年營業收入等四項指標總體數據界定為2007年樣本組下相應的控制組,並對表3與表4的X與Y兩個總體參數存在顯著差異的可能性進行分析。由此提出如下假設:
  假設1:證券公司2007年度的營業收入明顯高於2006年度的控制組。
  假設2:證券公司2007年度的營業收入明顯高於2008年度的控制組。
  假設3:證券公司2007年度的凈利潤明顯高於2006年度的控制組。
  假設4:證券公司2007年度的凈利潤明顯高於2008年度的控制組。
  假設5:證券公司2007年度的凈資產利潤率明顯高於2006年度的控制組。
  假設6:證券公司2007年度的凈資產利潤率明顯高於2008年度的控制組。
  假設7:證券公司2007年度的每股收益明顯高於2006年度的控制組。
  假設8:證券公司2007年度的每股收益明顯高於2008年度的控制組。
  3.數據處理
  
  4.原因分析
  通過對深滬8家證券公司近3年數據處理可以看出,與2006年比較,2007年證券業上市公司經營回報漲幅明顯;與2007年比較,2008年證券業上市公司經營回報跌幅顯著。究其原因,筆者認為,股票市場行情變化是促成我國證券公司經營回報頻繁波動的本質因素。這是因為,與股票投資相比,債券投資的收益率顯著偏低。盡管2006—2008年間,銀行多次調整利息,但投資者仍對投資股票感興趣,缺乏對債券的投資熱情,進而不會深度影響債券的供求關系以及債券的價格。然而,2007年與2008年是我國股票市場劇烈震蕩的兩年,股價的波動影響著投資者對股票投資收益的預期,股指的漲與跌與投資者經營股票的投資熱情以及投資行為緊密相關。證券公司的數據顯示,證券公司代理證券買賣的傭金是公司收入的最主要來源,2007年,8家證券公司的股票買賣代理費與自營投資收益總計占到營業收入的72%以上。由此可知,股市行情決定股指走向,股指變動影響股民的投資熱情,股票的投資行為改變著證券公司營業收入的重要來源,從而形成了多米諾骨牌效應。
  表5深滬證券公司營業收入主要組成的年度數據比較分析單位:億元
  (1)2007年股市行情攀升導致證券公司經營回報激增
  圖1和圖2顯示了2006—2008年上證指數與深證成指的股價走勢圖。從兩走勢圖看,2006年股價波動很小,股價增長緩慢[7],2006年1月4日,上證指數開盤價為1 163.88,深證成指為2 873.53;2006年12月29日,上證指數收盤價為2 675.47,深證成指為6 647.14。然而,2007年股票市場的表現超越了投資者的想象力,勇奪全球主流資本市場漲幅的桂冠。其中,2007年10月10日上證指數漲幅達6 124.04,深證成指漲幅達19 600.03,兩市同時創下股票市場建立以來的最高點。從圖1與圖2的走勢圖中可以看出,2007年前10個月股指陡峭攀升,加速了場外資金的入市,股票與基金投資者紛紛通過證券公司開戶賺錢,證券公司也格外重視自有資金的自營業務。筆者認為,2007年不斷刷新的指數高位與成交水平歸因於兩點:一是羊群效應[8]。大量理論研究發現,2007年的股票投資者具有高度的“羊群效應”的傾向。所謂“羊群效應”是指由於對信息缺乏了解,投資者很難對市場未來的不確定性作出合理的預期,往往是通過觀察周圍人群的行為而提取信息,在這種信息的不斷傳遞中,許多人的信息將大致相同且彼此強化,從而產生從眾行為。2007年前10個月在證券公司開戶炒股的投資者與日激增,眾多投資者處於瘋狂的群體非理性狀態。二是正反饋交易策略[9],即利用反饋機制制定交易策略。通俗地說,是指在價格升高時買進股票,價格下跌時賣出股票。2007年股價指數由年初開始連續10個月走高,這種行情恰好迎合了股民的興趣。這段時間急於入市或放大交易的股票投資者都有使用正反饋交易策略的傾向,部分股票投資者會采用“盲從”或“跟風”等正反饋行為,追隨股票市場的潮流,蜂擁購買各類上漲的股票。羊群效應與正反饋交易策略的有機疊加,促成了幾乎全民炒股,全民致力於賺錢的瘋狂。從表5來看,2007年8家證券公司的股票買賣交易費凈收入比2006年大幅增加,其中增幅最小的是長江證券,達3.4倍之多,增幅最大的是宏源證券,有7.2倍之多;借2007年股價大漲之際,證券公司的自營業務投資成果豐碩,金融資產的公允價值變動收益也均有攀升,這些都可以從表4數據比較中得到印證。

免費論文下載中心 http://www.hi138.com   (2)2008年股市行情暴跌導致證券公司經營回報下滑
  2008年是股市暴跌的一年。上證指數2008年1月2日的開盤價為5 265.00點,在12月31日的收盤價為1 820.81,其中在10月28日經歷了最低點1 664.93點;深證成指2008年1月2日的開盤價為17 856.15點,在12月31日的收盤價為6 485.51點,其中在10月28日經歷了最低點5 577.23點。圖1與圖2也顯示了深滬兩市2008年的股價走勢。截至2008年年末,有85%以上股市的投資者處於虧損與嚴重虧損狀態,深滬兩市股指持續走低銷蝕了我國數以萬計投資者的資產。2008年股市急速下挫的原因主要有:一是“大小非”解禁[10]。數據顯示,2008年共有1 245.97億股“大小非”解禁,其中股改“大小非”942.73億股,新老劃斷後IPO“大小非”303.14億股。 “大小非”解禁使得上市公司的原始股東將發行價位極低的大小非流通股帶入股市,按照現實高額股價的標準套取現金。由於 “大小非”解禁,股市大額資金流向了少數“大小非”的持有者,造成其他投資者全面虧損,嚴重挫傷了眾多投資者的信心與投資熱情。二是金融危機對股票投資者心理預期的影響。2008年美國次貸危機引發了全球金融危機。這次危機也波及中國的虛擬經濟與實體經濟。2008年下半年,我國外貿企業出口額銳減,數十萬家企業倒閉,就業與擇業矛盾異常突出。在社會需求收縮的背景下,絕大多數股票投資者對經濟晴雨表——中國股市的預期缺乏樂觀。“大小非”解禁與金融危機相互疊加,再加上投資者“追漲殺跌”的心態,使得股票投資者對2008年的投資極為謹慎,盡可能放低股票交易量,做到“優中選優”。從表5可以看出,與2007年相比,2008年8家證券公司的股票買賣交易費凈收入急速下滑,跌幅均在30%—50%之間;在證券公司自身投資方面,8家證券公司中有7家出現虧損,其中有4家凈收益降幅超過了60%。此外, 2008年8家證券公司的金融資產公允價值變動收益全部為負值。


  三、 結論與建議
  2006—2008年我國證券公司經營回報波動明顯,且波動規律與股市行情波動基本吻合。本文分析的結論是:第一,股票市場行情攀升,證券公司的經營回報良好。第二,股票市場行情慘淡,證券公司的經營回報也明顯下挫。第三,合理預測股票市場行情和實施風險管理,將會提高證券公司經營回報的總體水平。基於此,證券公司有必要從以下方面規範自身經營行為:
  1.重視對股票市場風險的預測
  證券公司的證券代理買賣業務、自營投資業務以及所屬金融資產的公允計價均與股票市場的價格行情密切相關,因此,證券公司有必要搜集各種有效信息,把握我國經濟發展走向,科學預測與評價股票市場的短期發展方向與長期運行規律[11],並通過構建股票市場風險防範體系規劃公司的各項證券業務。
  證券公司需要關註的股票市場風險主要有:第一,經濟循環風險。經濟現象同自然界一樣也存在循環現象。經濟繁榮、經濟衰退、經濟蕭條、經濟復蘇是經濟循環的四個階段。在經濟循環的每一個階段,股市的風險程度有著顯著的差異。在經濟繁榮的鼎盛時期往往是股市最牛階段,但其風險也將增大。隨著經濟的衰退直至進入蕭條時期,股市也從不斷走低直到極度低迷。當經濟進入復蘇早期,股市也會先知先覺,走在經濟復蘇的前面。第二,幣值及利率變動風險。人民幣幣值是否穩定會在一定程度上影響股市。如果幣值貶值比率高於股票的投資收益率,投資者就會退出股市,選擇收益率比貶值率高的投資項目進行保值。同樣,利率作為一種經濟杠桿,它的變動對股市的影響更直接,利率的提高和降低會影響股市資金的供應量。在利率不斷走低的前提下,股市會逐漸走高;利率呈上調趨勢時,股市則會呈下降走勢。第三,政策法規風險。政策法規的制訂、實施及變更不僅影響整個經濟,而且對股市的影響也意義深遠。比如國有企業的國有股及法人股的處理以及2009年意欲重啟IPO等。尤其是我國目前的證券市場還處於發展階段,新法規的出臺實施或現有法規的重大修改都會對股市產生不可低估的影響。同時,政府根據股市的冷熱程度出臺一些鼓勵投資或扼制投機的政策也是影響股市的重要因素。
  結合上述風險考慮,證券公司必須對幣值及利率的變動、經濟發展趨勢以及政策法規有全面的預測與辨析能力,積極地對各項風險加以預防與化解,努力降低證券代理買賣收益的波動幅度,合理確定證券自營投資方向。
  2.加強對投資操作風險的管理
  證券自營買賣主要指證券公司開設證券賬戶買賣有價證券並獲取收益的行為。證券自營買賣的操作情況影響著證券公司利潤表中的投資收益與公允價值變動損益這兩項數據的變化。表5中近三年證券公司的投資收益與公允價值變動這兩項數字的顯著差異及每項數字在相應年度營業收入中所占的比重,說明證券自營買賣也是證券公司經營回報的重要來源。因此,證券公司對自身投資操作風險的管理與預防不可小覷。筆者認為,證券公司作為股票投資者,需要從如下方面管理投資操作風險[12]:第一,股票的選擇。股票市場的股票並非都有操作價值。證券公司在選擇股票時要經歷三個步驟:第一步,確定行業範圍。公司選擇個股時要考慮到行業因素的影響,盡量選擇高成長行業的個股,避免選擇夕陽行業的個股。第二步,分析所選定行業內各家公司的財務報告。“知己知彼,百戰不殆”,股市也是如此。公司需要分析行業範圍內各家公司的經營情況、管理情況、市盈率等眾多財務指標、未來發展前景、利潤預測、已存在或潛在的重大問題,確定各家公司股票的合理價格,進而通過比較市場價位與合理定價的差別來進一步壓縮股票選擇範圍。第三步,運用技術分析方法。在第二步的基礎上,證券公司需要運用一定的技術分析方法,結合所確定範圍的各家股票的周期性波動圖表,充分利用外部環境可能帶來的有利影響,選擇超跌個股。第二,時機的選擇。股市並非每日都有盈利機會,行情有明朗與不明朗之分,操作就有可做和不可做之別。從總體上講,股市操作就是在上升的趨勢中逢低買進,在下跌的趨勢中逢高拋出。證券公司在股市具體操作中需要更多地借鑒技術分析方法,可參考的方法有置位操作與破位操作等。置位操作的原理是在股價上升的趨勢中,等待股價回調到重要的支撐位上買進;在股價下跌的趨勢中等待股價反彈到重要的壓力位上拋出。破位操作的原理是當股價漲破一個重要的壓力位時順勢買進,而當股價跌破一個重要的支撐位時則順勢拋空。其實,證券公司的投資操作風險管理是一項復雜的工程,因此,本文僅為證券公司提供投資操作風險管理的理論思路,期盼證券公司借股票市場行情之勢創造更多的投資回報。
  
  

參考文獻


  
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