國有控股公司股利分配因素研究

論文類別:會計審計論文 > 會計研究論文
論文作者: 朱文
上傳時間:2010/4/2 16:16:00

  【摘 要】 文章在理論分析的基礎上,結合國有控股公司的股利分配現狀,指出公司規模、盈利能力、現金狀況、治理結構四個因素對國有控股公司的股利分配方案均有所影響,且影響程度依次減弱。以隨機選取的近三年50家國有控股上市公司為樣本進行回歸分析,結果表明公司規模對上市公司股利政策的影響程度最大。最後,提出完善國有控股公司股利分配政策的幾項舉措。
  【關鍵詞】 國有控股公司; 股利分配; 股利政策
  
  一、文獻綜述
  
  高紅,晏艷紅(2001年)提出上市公司的治理結構還存在著問題。大部分上市公司改制的不徹底使得公司行為的理性程度降低,而國有股權的絕對控股地位很難保證公司決策的民主化、科學化。該文的重點並沒有放在解決這一問題的方法上。
  董艷(2003年)在借鑒其他國家立法經驗的基礎上,結合我國有關立法規定,探討對中小股東利益的保護問題。該文忽略了我國的實際情況所實施的重重困難。
  邵麗麗(2006年)提出了社保基金的現狀及營運管理中的問題,結合浙江的實際情況,提出保值增值的渠道以及構建投資運營的風險監管體系。
  趙鳳彬,韓麗(2008年)認為,國企分紅要借鑒國外的做法,將國企分紅納入公共財政收入轉化為社會福利,實現國企分紅的最終目的,體現共同富裕。國企同時承擔更多的社會責任。本文認為能否承擔起社會責任要看國企的經營狀況和政府的態度。
  盛洪(2008年)主要列示了計劃經濟時期至2007年國有控股公司的利潤分配,幾十年來變化較為明顯,並於2007年起上繳利潤。本文認為這樣可以減少政府支出的負擔,也為一些公共設施的建設作出了一定的貢獻。
  蘇誌強,萬方(2008年)回顧了國有企業紅利分配的相關文獻,對國有企業分紅理論的相關研究進行了總結。他認為,國有企業的多重目標及目標間所代表的利益間的沖突影響了國有企業的利潤。
  劉春濤(2008年)通過選取兩個典型的整體上市國有控股企業:TCL集團和寶鋼集團進行案例分析,借以映射當今整體上市國有控股企業的公司治理現狀,最終得出有助於改善現有問題的建議。但該文樣本太少。
  
  二、國有控股公司股利分配現狀
  
  (一)相關概念的界定
  國有控股公司是國家授權對一部分國有資產具體行使資產受益、重大決策、選舉管理者等出資者權利的特殊企業法人。國有控股公司可以分為兩種類型:一種是純粹型控股公司,它不直接從事生產經營活動,而通過全部或部分擁有其他公司或企業的股份或股權對其他公司或企業實行控制;另一種是混合型控股公司,它主要通過股份持有控制子公司,又直接進行一部分生產經營活動。這種控股公司投入全資子公司、控股子公司、參股子公司的資本總額,必須超過註冊資本金的50%以上,用於直接生產經營的資本總額只能小於公司註冊資本金的50%。在對子公司的關系上,它行使的是出資者權利,而在直接生產經營活動中,它還享有法人財產權。
  (二)股利分析現狀
  1.不分配現象非常普遍。我國不分配股利的上市公司從1993年的12家(占企業總數的6.56%)逐漸上升到1999年的602家(占企業總數的61.87%)。即使在證監會出臺了再融資與派現相關的導向政策後,上市公司不分配現象仍然嚴重。據筆者統計,在隨機抽取的50家國有控股公司中,近幾年,采取不分配股利分配政策的國有控股公司的數量都比較接近,幾乎保持著同一水平。這三年,不分配的公司比例依次為34%、46%和36%。
  2.派現水平較低。由表1可知,近三年雖然六成左右的國有控股上市公司采取現金股利分配方式,但從整體上看,有下降的趨勢。連續三年內50個樣本平均每股現金股利依次遞減。
  (三)研究現狀不足
  1.較少提及國家政策的影響。政府是市場的監管者(由中國證監會代為行使這項權力),為了使資本市場規範運行,它必須對資本市場進行必要的幹預。在政府既充當市場管理者又充當市場參與者的情況下,國有控股公司的股利分配政策不可避免地帶有行政幹預的痕跡。比如,證監會在2007年10月出臺新規,再次提高上市公司申請再融資時現金分紅的標準,要求最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的30%。這一事關再融資的限制,也增加了上市公司的分紅動力。有一些公司正是響應了這個新規定,將其股利政策作出調整,例如,2008年中遠航運就進行了10送10派2元的中期利潤分配。
国有控股公司股利分配因素研究
  2.沒有披露或者是充分披露不派現的具體理由。采用送股或轉增股本方式的公司,大部分沒有在報表中詳細披露貨幣資金狀況、資產質量、未來發展機會以及轉作股本的未分配利潤的用途和投資方向、投資收益等情況。申請配股的公司,基本上也沒有在配股方案中詳細披露配股資金投入項目的可行性研究報告以及以前年度配股資金使用情況報告,配股資金投向相當地盲目,如中紡投資等。
  
  三、研究假設
  
  現有文獻中大多以發放股利的公司為對象,研究影響其股利發放高低的主要因素,本文參考這些因素,對於股利分配傾向的影響因素提出以下幾個假設。
  在公司資產規模、現金狀況方面,Smith和Watts(1992)認為,對大公司而言,更願意發放較高的股利。大公司一般被認為現金流比較穩定,擴張欲望不強,為維護公司成熟穩定的形象,往往傾向於發放現金股利。而小公司在擴張欲望的支配下,更不情願把現金流出企業。因此,公司規模越大,股利分配傾向越高;反之,則股利分配傾向越低。由此,提出如下假設:
  假設1:資產規模、現金狀況能夠影響股利分配。
  處於不同經營風險狀況的公司,其財務政策的選擇也有所差異。隨著債務比例的增加,公司財務風險也隨之增加,為應付未來的財務風險,需要公司保留更多的現金量,這將導致發放股利的傾向降低。經營狀況越差,盈利越低,股利分配傾向越低,公司越不傾向發放股利;反之,則更傾向發放股利。因此,提出:
  假設2:公司盈利水平的高低也會影響股利分配。
  股本結構體現了不同類型所用者之間的構成,對國有股和法人股的流通限制,使股東之間同股不同權,占非流通股絕大多數的國有股和法人股,由於所持股份不能上市流通,轉讓權受到一定限制,不利於盤活這部分資金,因而更希望以現金的形式收回一定的資金,以盤活資金,進行其他項目的投資。因此,流通股比例越高的公司,越不傾向發放股利;反之,則傾向於發放股利。由此,可以提出:
  假設3:股本結構也將影響股利分配。
  
  四、實證研究
  
  (一)研究樣本
  以滬深兩市2008年4月公布年報的國有控股公司為依據,剔除其中數據不完全的上市公司,最終隨機抽取其中的50個樣本。所有財務指標、公告數據等來源於網易和知訊網。
  (二)變量選擇
  1.公司規模。選每股凈資產金額,設為X1。
  2.公司盈利能力。選每股收益和凈資產收益率,分別設為X2、X3。
  3.現金狀況。選每股凈現金流量,設為X4。
  4.公司的治理結構。選央企控股比例,設為X5。
  5.因變量現金股利選擇每股股利。設為Y。
  (三)研究過程
  本文采用Eviews3.0軟件,運用普通最小二乘法(OLS)對數據進行全樣本回歸分析,回歸結果見表2。
  Y=C+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+resid
  由表2可知,X1至X5的回歸系數均為正數,表明公司規模、盈利能力、現金狀況、治理結構對股利分配有影響,其影響程度依次遞減。

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  (四)結果分析
  1.上市公司是否分配現金股利與企業規模有關。公司規模與股利支付水平成正比,凈資產金額越大,其股利分配數額越大。
  国有控股公司股利分配因素研究
  2.公司的經營狀況及獲利情況是影響最終分配結果的決定性因素。現金股利主要受貨幣資金余額和可供分配的利潤兩方面因素影響,並為正相關關系。
  3.一般說來,願意派現的國有控股公司的資金都是相當充裕的。國有控股公司貨幣資金的平均值達到221 465.81萬元,至少也達到了7 000萬元以上的規模。因此,國有控股公司的資金充足是派現公司的數量比例相當高的原因之一。當然,當公司的現金狀況不佳或者是出現較佳的投資機會時,公司也會相應地減少股利的發放。2008年整體現金股利下降則較好地說明了這一點。
  4.股利分配受大股東意願的支配。由於股權集中度高以及治理機制上的缺陷,一些上市公司將再融資的資金以一定的方式輸送給控股股東。2000年以後,證監會直接把分紅作為上市公司再融資的必要條件,使現金分紅占全部送轉公司數的比例大幅提高,並在以後各年都維持在80%以上。在股權分置條件下,現金分紅既使非流通的大股東獲得很高的現金回報,又有利於滿足再融資條件,可以堂而皇之地進行大規模再融資。
  
  五、完善國有控股公司股利分配政策的建議
  
  (一)立法保護
  近幾年,我國有關保護投資者權益的法律逐漸確立,但對中小股東權益保護的法律制定和實施還有待加強。措施之一是要盡快完善各項法律法規,尤其是各項法律必須有詳細的實施細則,以加強可操作性;之二是要加強違法違規行為的法律責任追究。陳誌武(2002)認為,中國應該向西方學習,實行判例法。
  (二)保護中小股東的利益
  1.增強中小股東的權利。鑒於小股東的劣勢地位,賦予其一定權利,彌補其不足,是保護其合法權益的重要途徑之一。增強中小股東權利有以下幾種途徑。
  (1)股東大會召集請求權。一般而言,董事會是臨時股東大會的法定召集人,但僅將董事會作為臨時股東大會法定召集人不利於保護中小股東的利益。因此,各國公司法均給予少數股東“召集請求權”。為此,我國宜借鑒由法院授權召開股東會的做法。但為了防止臨時召集權的濫用,應該對其實施一定的限制。
  (2)累計投票制。累計投票權是在股東大會選舉兩名以上的董事、監事時,股東所享有的一種表決權。累計投票制度可以賦予少數股東控制權,而多數股東喪失控制權,尤其在需要選舉的董事較多的情況下,更能發揮累計投票制的作用。累計投票制度能有效地防止大股東完全壟斷及操縱董事會局面的出現,使董事會成員多元化,從而有利於在公司內弘揚民主。
  2.適當限制大股東的權利。大股東在公司中占據支配地位,對其權利做適當限制有利於使大股東與中小股東權利保持均衡,避免大股東權利過大,利用其過大權利損害中小股東利益或公司利益。
  3.對中小股東進行法律救濟。當權益受到他人侵害,特別是受到有控制權的大股東、母公司、董事和管理人員的侵害,而公司怠於行使訴訟權時,符合法定條件的股東可以用自己的名義為公司的利益對侵害人提起訴訟,追究其法律責任。
  4.規範關聯交易。關聯交易往往是企業正常生產經營所必需的,而公司大股東為謀取私利,濫用其表決優勢,進行不正當關聯交易,犧牲了公司的整體利益和其他股東的合法權益,甚至在目前主板市場上,關聯交易已經成為公司操縱、利用、侵害中小投資者利益的最敏捷手段。
  (三)保持社保基金增值
  1.銀行存款。存款的方式比較靈活,因此資金的流動性也比較好。社保基金在采用這一方式保值時,應根據銀行利率的不同選擇最佳的存款組合,以保證基金變現的需要和獲得最佳收益。但銀行存款的收益率難以彌補工資上漲造成的損失,所以銀行存款的比例也不能過高。
  2.投資債券。債券投資風險較小,收益穩定並且收益率相對較高,特別是政府債券,收益穩定,幾乎沒有什麽風險。由於國家債券的高安全性和強流動性,國際上將社保基金大量投資國債的現象極為普遍,一般能占到投資基金組合的一半左右。國家應該對社保基金開放債券市場,特別是公司債一級市場,將發行的優質公司債券、準市政債券等在法律允許的範圍內優先分配給社保基金,這將為社保基金的保值增值提供一條有效途徑。
  
  六、結束語
  
  國有控股公司的股利分配方案受公司規模、盈利能力、現金狀況、治理結構四個因素的共同影響,且股權結構對公司現金股利的支付具有重大影響,國有控股公司的股利政策取決於各股東力量間的制衡。但是,由於中小股東的力量比較薄弱;再者,股利政策的制定過程中並沒有真正實現利益相關者的充分博弈,使得公司的股利政策並沒有很好地體現他們的利益,而主要是從大股東和內部人的利益出發,體現了他們的偏好。所以,國有控股公司的股利分配要體現公平的原則,必須依靠國有控股公司、政府和社會三方面營造保護中小股東合法權益的良好環境。●
  
  

參考文獻


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