我國中小板上市公司IPO首日超額收益研究

論文類別:會計審計論文 > 審計論文
論文作者: 王韻甜
上傳時間:2013/6/3 23:00:00

摘 要:本文以我國2010至2011年上市的中小板企業為研究對象,試圖解釋超額收益率問題。數據的選取標準是在2010年以後審核過會的中小板上市公司,總共246家企業。研究發現IPO發行價格、市盈率、換手率對首日收益率具有顯著的影響,其他基本面因素對該收益率影響不顯著。
  關鍵詞:中小板IPO;超額收益率
  一、引言
  IPO指首次公開募股,是企業通過證券交易所首次公開向投資者發行股票,以期募集用於企業發展資金的過程。完善的股票市場包含兩個部分,發行市場和流通市場。現階段,我們國家越來越強調保護投資者的利益,確保我國資本市場健康發展。
  IPO的研究是非常熱門的課題,國內外學者做了大量的研究。IPO抑價是IPO研究的重要組成部分,IPO抑價就是上市公司新股首日收盤價格遠大於股票的發行價格。本文試圖通過發掘影響IPO定價的因素來解釋超額收益率。
  二、研究假設
  為研究的方便本文做出以下假設:
  假設一:公司銷售毛利率越高,公司越能受到追捧,則越有可能在二級市場上產生高的首日回報率。
  假設二:公司成長性越強,即主營業務收入增長率越高,公司的未來越被投資者看好,所以IPO首日的回報率也越大。
  假設三:公司的資產負債率越高,IPO首日的回報率越低。
  假設四:IPO定價的大小對首日的回報率是負影響,即新股定價越高,首日回報率越低。
  假設五:IPO的市盈率越高,則首日回報率越高。
  假設六:首日上市新股的數量越多,IPO首日回報率越小。
  假設七:中簽率對首日回報率是負面的,所以中簽率越高,首日回報率越小。
  假設八,換手率對首日回報率呈正面影響,換手率越高首日回報率越大。
  三、研究設計與分析
  變量的設計:
  首日收益率本文用首日收盤價減去IPO發行價格,然後用該價差除以IPO發行價格,由此得到IPO首日收益率。這個指標用IR表示,發行價格為P0,首日收盤價格為P1,所以IR=P1-P0P0。銷售毛利率R的指標,本文是采用2008-2010年度財務表表的均值。成長性指標Growth,本文采用的是近三年(2008-2010的主營業務收入復合增長率。資產負債率Debtr即公司負債總額除以總資產,也是求出近三年的均值。新股的發行價格P0、市盈率PE、首日上市數量NUM、中簽率ZQR、換手率HSR皆來自於上市公告書。
  模型的設計:
 從被解釋變量的分布,可以發現新股的首日收益率整體上明顯為正數,並且初步可以推斷出新股收益率受市場因素比較大,同一時間附近發行的新股,聚集在一個區域,尤其是新股收益率不高的時候。
  對解釋變量與被解釋變量的描述性統計分析,IPO首日收益率最大值為235.04%,最小值為15.55%,均值為32.24%;銷售毛利率最大值為96.42%,最小值為6.83%,均值為29.69%;主營業務收入增長率最大值為411.03%,最小職位-35.75%,均值為18.77%;資產負債率最大值為85.69%,最小值為14.88%,均值為46.45%;發行價格最大值為148元,最小值為5.8元,均值為27.61元;市盈率最大值為223.17,最小值為19.97,均值為55.54;首日上市數量最大值為32000萬股,最小值為1064萬股,均值為3044.86;中簽率最大值為65.52%,最小值為0.21%,均值為1.54%;換手率最大值為95.27%,最小值為17.99%,均值為70.85%。 免費論文下載中心 http://www.hi138.com   四、實證結果分析
  本文采用OLS方法對樣本數據做線性回歸,從回歸結果來看,發行價格、市盈率、換手率對IPO首日收益率的影響均通過了1%顯著性的檢驗。發行價格對被解釋變量呈顯著的負影響,與預期一致;市盈率對被解釋變量是呈顯著正影響,與預期的符號也是一致的;換手率對被解釋變量的影響顯著為正,與預期一致;其他解釋變量的沒有通過顯著性檢驗。
  銷售毛利率、主營業務收入增長率、資產負債率可以歸結為股票的基本面因素,資產負債率的系數為負數,與前文的分析相悖。從一個角度反映出在我國IPO中,投資者參與次新股的投資不太關註企業的基本面,不能算作是真正的投資,或者說只是“投機行為”。市盈率越高,首日收益率越高,表明機構投資的看法能對市場行為起到一定的指導作用。
  五、研究結論與研究展望
  本文得出:發行價格、市盈率、換手率因素顯著為正。在我國IPO中,投資者更偏好價格更小的股票,存在“價格幻覺”,投資者的直覺是相同的投資金額,購買價格更低的股票,獲得的數量更多。
  要規範市場行為、保護投資者的利益,必須嚴格管理市場上有可能給出報價的機構,促使它們給以一個公平合理的價格,嚴厲打擊擾亂市場的行為。(作者單位:江西財經大學)
  

參考文獻


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  [3] 陳工孟、高寧:《中國股票一級市場發行抑價的程度與原因》,《金融研究》,2000年第8期。 免費論文下載中心 http://www.hi138.com
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