關於國債發行對通貨膨脹的影響

論文類別:證券金融論文 > 債務市場論文
論文標簽:通貨膨脹論文
論文作者: 張啟迪
上傳時間:2011/8/5 10:01:00

摘要:近年來,隨著国債發行的持續升溫及通貨膨胀問題的不斷加重,國債發行與通貨膨脹問題之間的關系日益受到學術界的重視,對此問题的研究也逐步加深,相关理論眾多,從國債資金使用的運营效率角度來分析其发行對於通貨膨脹的影響,進而得到一個國債發行規模的限定條件。
  關鍵詞:國債發行; 通貨膨脹;資金效率

  一、文獻綜述
  通貨膨脹作為一種貨幣現象,其成因於貨幣供給量与貨幣需求量之間的缺口。現有研究國債規模與通貨膨脹的文獻集中討論國債規模對貨幣供應量的擴張效應,具體而言有以下三种思路。
  第一種思路是貨币融資和國債融資之間的替代關系,即當政府難以通過國債融资的時候政府往往會選擇貨幣融資,這種貨幣融資既可以是货幣的財政發行,也可以是財政向央行的借款或透支,還可以是央行在一級市場對國債的購買,這方面代表性文獻譬如薩金特(1982)、馬拴友等(2006)。
  第二種思路是從國債應債來源的角度來考察國債發行與資金運用對基礎貨幣以及貨币供應量的影響,而貨幣供应量的擴張將有可能导致通貨膨脹,這方面的文獻比如高培勇、宋永明(2004),劉華(2004),類承曜(2002)。
  第三种思路是把國債作為彌補財政赤字的重要手段討論赤字規模與通貨膨脹率水平之間的關系,這方面的論述比如斯蒂格利茨(1997)。
  從國債發行對通貨膨脹影響的觀點的角度來看目前文獻主要有以下幾種觀點:Barro(1976)在討論通貨膨脹問題時指出,一旦政府債務存量的增長率超過了產出增长率,持續發行債券就會通過貨幣化的形式引起通貨膨脹。Smith(1982)比较了使用債券和發行货幣手段進行融資的後果,发現零通貨膨脹率的穩定态勢很難實現。閻坤(2002)認为,由於中國中央銀行可以在公开市場業務中收購國债,加之過大的外匯储備,從而形成巨大的貨幣擴張壓力。當國債達到一定規模後,政府信用就會有所動搖,一旦政府通過國債實現不了預期的效果就只有靠鑄幣稅(貨币發行)來籌集資金,最終無疑會導致惡性通貨膨胀。也有不少學者認為國債發行不是导致通貨膨脹的主要原因。Friedman(1982)認為,在貨幣供應量增速極低時,較小規模的國債可以把貨幣供應量增速提升到需要的水平,緩解了經濟总量的衰退,而不會导致貨幣發行的過量導致通貨膨脹。因此,國債發行與通貨膨脹之間是一種松散的關系。Darby(1984)认為,只要國債發行能夠與貨幣增長率在一定範圍內保持協調,那麽國債發行即使有货幣化的傾向也不會引起通貨膨脹。
  从以上討論不難看出,研究者以不同的國家、不同的經濟体制作為研究對象,運用不同的研究方法可能得出完全不同的結論。我們不能簡單的認為国債發行就會造成貨币供應增加進而引發通貨膨脹。要找出國債發行與通貨膨脹之間的關系,有必要對二者進行量化分析,尋找出二者間數量的因果關系,才能對兩者進行客觀的評價。
  二、基於國債資金運用效率視角分析國債發行對于通脹率的影響
  在這裏我們首先要明確一下本文對通貨膨胀成因的看法。在經濟學理論當中,通貨膨脹的成因主要有以下幾種,有需求拉動的通貨膨脹,成本推动的通貨膨脹,通貨膨胀螺旋,結構性通貨膨脹以及作為貨幣現象的通貨膨脹。實际上無論是前面哪一種理論,其通貨膨脹的最終表現也必定是价格的上漲,而價格的上漲顯然是由於在某幾種商品上相對過多的貨幣追逐了相對少量的商品所導致的,所以本人認為,通貨膨脹實際上從表象上來講,就是一種貨幣現象,並且本文的论述也同樣基於此理論。
  總體而言,政府發行國債的目的主要有兩個方面,第一個方面是為了回收貨幣市場上過量的流動性,第二個方面就是為了通過發行國債籌集資金進行投資從而刺激經濟增长。實際上無論是哪個目的,國债所回收的資金最終都是要進行投資。 免費論文下載中心 http://www.hi138.com
  我們假設一個極端的情況,假設政府在發行國債之前就已经確定好所籌集的資金的投資項目為A,在當前經濟環境下,A項目所在行業的投資回報率為10%,而政府投资的這個A項目由於資质較好,投資回報率為100%,顯然,如果政府籌集的資金投放到了A項目上,其資金的產出效率超出了該行業所要求的必要報酬率,那麽表現在實務商品上就是,相對過多的產品和相對過少貨幣,因此,不但會使整體通貨膨脹率提高,反而會使得通貨膨脹率下降。
  從以上例子我們可以看出,在探討國債的發行規模的時候資金所投放的項目的內部收益率和該項目所在行業的必要報酬率是必須需要考慮的一個因素,因為這一因素也同樣關系到發行國債以後是否會對通貨膨脹有推動作用。
  依照本理論,如果想測度本次國債發行规模是否會對通貨膨胀產生影響,就必須要知道所募集的資金的投資項目的具體情況。這一評價方法從理論上讲實際上是一個輔助的判定標準,就是說,該方法並不能夠計算本次發行國債的具體規模,而只是在國債發行規模和資金使用用途確定的情況下判定是否會導致通貨膨脹。如果會導致通貨膨脹,並且其增長的幅度超過了當局的容忍範圍,那麽就需要調整資金的使用流向,讓資金盡可能投放到那些內部收益率更高的,或者是超過該行業必要報酬率更多的项目上去,這樣就可以拉低通貨膨脹率,甚至是不产生通貨膨脹。
  前面所舉例子是以發行國債僅投放到一個項目上為例進行說明的,而發行國債所募集資金實際上不可能僅投放到一個項目上,那麽這時如何测度其對通貨膨脹的影響呢?我们可以首先計算出投資的項目各所在行業的一個加權平均行業收益率,然後再根据各項目自身的內部收益率計算加權平均內部收益率,如果前者大於後者,就會導致通貨膨脹,反之則不會。
  當前中國貨幣超發现象嚴重,2011年1月份CPI已經達到了4.9%,究其原因,主要就是因為貨幣投放的产出效率要低於貨幣所要求的必要報酬率,因此導致实物產出相對較少,貨幣发行相對較多,引發通脹。因此未来解決通脹問題,一方面要收緊流動性,減少貨币投放,另一方面就必須要加大投资項目的審查力度,讓貨幣盡量投放到那些產出價值高的項目上去。
  三、政策建议
  国債的發行除了需要保證适當的規模之外,其募集資金的投資項目也同樣需要得到重點的關註,只有當所投資項目的加權平均內部收益率超過了項目所在行業的加權平均必要報酬率的時候才不會导致通貨膨脹,否則隨著國債发行規模的日益擴大,必将導致通貨膨脹現象的出現。
  

參考文獻


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