關於我國銀行間債券市場非金融企業債務融資的現狀及完善措施

 摘要:自銀行間債券市場非金融企業債務融資工具問世以來,我國非金融企業運用債券融資蓬勃發展,但它作為在我國新興的融資方式,也存在著諸多問題。本文分析了银行間債券市場非金融企业債務融資的現狀,發現存在著制度安排導致的和市場環境导致的雙重問題。因此从發行環節和流通環节兩方面入手,提出了完善我國银行間債券市場非金融企业債務融資的幾點思路。
  關鍵詞:銀行間债券市場;非金融企業債務融資工具;融資
  
  長久以來,我國的資本市場離國際發達的资本市場有較大的差距。特別是企業債券市場。是一个發展較為薄弱的市場。自銀行間債券市場非金融企業债務融資工具——短期融資券2005年問世。特別是2008年中期票據、中小企業集合票據、2010年超短期融资券等產品陸續推出後,中国非金融企業債券融資在銀行间債券市場飛速發展,債券融資已經成為我國企業重要的直接融資渠道。
  
  一、我國銀行間債券市場非金融企業債務融資的現狀及存在的問題
  
  (一)我國銀行間債券市场非金融企業債務融資的現狀
  截至2010年10月31日,經中国銀行間市場交易商协會註冊發行的非金融企业債務融資工具存量達到2.09萬亿元,占我國企業直接債務融資產品存量的56%:累計發行額達到3.69萬億元,占企業直接债務融資產品發行量的68%。
  短期融资券方面,從2005年5月允許非金融企業發行短期融资券至2010年末。累計已有582家企業發行1558只短期融資券,共計23385.5億元,余额6530.35億元。
  中期票據方面,從2008年4月23日中期票據誕生以來到2010年末,累計已有23家企業發行437只中期票據,共计13500余億元。
  中小企業集合票據方面,截至2010年末。累計已有92家中小企業發行22只集合票據,共计57.77億元,余額为55.12億元。
  超短期融資券方面,自中國銀行間市場交易商協會於2010年12月21日推出超短期融資券(SCP)後,共有4家重點AAA企业成功註冊了超短期融資券,截至2010年末共有2只超短期融資券發行。
  
  (二)我國銀行間債券市場非金融企業債務融資存在的問題
  1.非金融企業債務融資的制度安排上仍存在不足
  目前。銀行間債券市場對非金融企業發行債券实行的註冊制,與長期以來我國的債券發行以行政管制为主、債券發行規模和數量由國家計劃分配、實行嚴格審批和行政性定價、強制要求銀行擔保和承銷兌付的方式相比較,已經產生了實質性的變化。但是,與美國等發達國家對債券融資的管制相比較。仍然顯得較為嚴格。
  利率因素對我國企業債券市場的限制主要表现在兩個方面:一方面是企業債券利率沒有市場化,另一方面是缺乏一個基準利率和科學的定價體系。如果利率不能市場化和擁有一個科學的基准利率,就會給債券定價、債券市場品種創新等帶來不可逾越的障礙,不可能做到產品和市場的繁榮。
  2.銀行間債券市場非金融企业債務融資市場環境的不完善
  市場規模不斷增加,結構不斷優化,但仍有差距。近年來,我國銀行間債券市場飛速發展,發债規模不斷增加,但企業債券融資比重較小,發行規模偏小。2010年流通市值為202915.42億元,約占當年GDP的51%;2003年美國債券余額就約相當於GDP余額的2-3倍。中國债券市場的發展與美國相比還存在較大差距。企業債券市場與發达國家的差距更大。
  債券市場割裂,銀行間債券市場企業類債券品種有待豐富。由於中國債券市場發展的路徑依賴以及一輪又一輪的政府機構改革,導致了中國債券市場幾分天下。目前,銀行間債券市場企業類債券僅有超短期融資券、短期融資券、中期票据、中小企業集合票據等幾个券種,期限品種也僅集中在270天、360天、3年、5年4種債券期限,而與發達國家統一债券市場存在較大差距。
  流通市場活跃性低、流動性差。我國債券市場的發展历史體現著“重發行輕流通”的現象,相對一級發行市场的龐大規模。流通市場的發展比較滯後;同時,我國二級市場分割現象仍然嚴重,交易所市場與銀行間市场的割裂也制約了債券二級市场的流動性。
  中介機構自律性有待加強。參與銀行間债券市場非金融企業債券運作的中介機構主要有信用評級機構、承銷商、會計師事務所、律師事務所等。中國銀行間市場交易商協會為規範各中介機構的行為,下發了《銀行間債券市場非金融企業债務融資工具中介服務規則》。但是,在實際的債券運作過程中。中介機构的自律性還有待加强。
  
  二、完善我國銀行間債券市場非金融企業債務融資的措施
  
  近幾年中國債券市場快速發展。但與發達市場相比,仍有較大的發展空间,要想保證銀行間債券市場非金融企業債務融資工具健康有序發展,就要不斷完善該市場與融資工具。
  
  (一)對发行環節建立統一的監管標準
  我國债券發行存在著多頭監管的現象,除國債由財政部、央票由人民銀行發行外,企業債和中小企業集合債由發改委核準發行與監管,短期融資券、超短期融资券、巾期票據和中小企業集合票據由人民銀行授權中國银行間市場交易商協會註冊發行与管理,公司債與可轉债由證監會審批發行與监管,保險公司私募債權投资計劃由保監會備案發行與監管。而目前各監管部門對債券的準人標準有不同的解釋,監管标準不一致。這給發行主體、主承銷商和投資者帶來了諸多不便,也不利於債券市場的快速、健康發展。因此,为了提高監管效率。至少應該在目前的監管框架下。加強有關各方之间的協調與溝通,實現监管協調機制的制度化與規范化。

免費論文下載中心 http://www.hi138.com   (二)加快債券品种創新
  隨著銀行间債券市場的不斷發展,市场對債券品種的需求越來越多。首先,要建立多層次的債券產品结構,包括高、中、低信用等級,長、巾、短期的期限結構。其次,婁適當發行資产支持類票據及抵押支持債券。此外。發展信用緩釋工具,是豐富投資者的信用風险管理手段、完善基礎產品市场、降低系統風險的需要。
  
  (三)推進企業類債券利率市場化
  應該發揮收益率曲線的基准定價作用,進一步推進債券利率市場化。基準利率是在整個利率體系中起核心作用井能制約其他利率的基本利率,最有利的定價依據為同期市場的收益率、銀行儲蓄存款利率、同期國債發行利率、企業債券流通市場的收益率、同期银行貸款利率等,經過世界各國的研究,多選擇國債收益率曲线作為基準利率的定價依據。
  
  (四)推進企業類債券市場的国際化進程
  企業債券市場國際化幾種方式:一種是“引進來”戰略,將國外市場優質的發行主體引入國內,将國外市場的機構投資和中介者引入境內市場:另一種是“走出去”战略,即中國的優質企業到境外市場發行債券融資。如境内企業在香港市場發行人民幣債、美元債等。這樣。不但增加了企業債券的需求和供給,活躍了企业債券市場,更重要的是可以學到發達國家債券市場的經驗,加速我國企业債券市場的發展。
  
  (五)建立統一的交易市场
  我國的債券流通市場存在著銀行間債券市場與交易所債券市場并存的情況,銀行間債券市場和交易所市場目前是分割的,迫切需要打通銀行間債券市場與交易所債券市場,建立連通一體的債券市場。
  
  (六)完善做市商制度
  應進一步完善做市商制度,通過各種政策手段支持做市商的做市報價行為,提升做市商的市場地位。促使做市商成為銀行间市場的核心力量。比如。在評價做市商的指標體系中。報價价差作為衡量做市商做市能力最重要的指標。應在做市商指标體系中占有絕對權重。降低成交量指標的權重,建立更加科學的報價價差評分方法;在交易費用方面,采用降低交易費用的方式來鼓勵做市商積極交易;在交易創新方面,鼓勵做市商開展交易創新。以對沖交易風險,壯大交易實力;在市場地位方面,建立做市商與人民銀行的定期信息溝通機制,增強做市商的信息輻射能力,提升做市商的市場地位。

  

參考文獻


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