關於認識高息債券

論文類別:證券金融論文 > 債務市場論文
上傳時間:2011/8/28 16:43:00

 前不久,建設銀行董事長郭樹清提出中國應該引入“垃圾債券”(junk bond),為中小型民營企業提供新的融資渠道。中國公司債券市場發展迅速,2009年公司債券發行總額同比增长近87%,高達1.575萬億元人民幣。但是公司债券並不是企業融資的主要途徑,僅占企業融資的13%;80%以上的融資來源于銀行貸款。郭樹清指出,銀行不愿為新成立企業的或是中小民營企业提供貸款,這些民營企業缺少融資來源,所以要發展“垃圾債券”,以滿足這些企業的融資需求。他表示,“這或許有一點激進”。由於垃圾債券的說法不好聽,他又說,“要用一個更合適的名称,比如創新債券或高收益債券。”
  其實債券的名稱不那麽重要,“垃圾”也罷,“創新”也好,發展一種新的金融產品資產,重要的是要了解它的供給需求來自何方,權衡它的利潤和風險。新成立的或中小民營企業需要融資,这是需求的一面;可是谁願意提供這樣的融資,也就是說誰來投資這類資產呢?退休基金、共同基金、還是喜歡睹博的散戶?高息債券,顧名思義,利息自然比政府债券和資本雄厚的大公司企業债要高一些,但是風險也大得多,而且結構復雜,所以投資者必須有足夠的理性和经驗。投資者還應該通過安排復雜的条款來保障本金的補偿率。另外,合理的信用評级,足夠的市場流動性,還有市場化的可行的破產法,都是必不可少的環節。因此,建立一個成功的高息債券市場不只是起個好名字那麽簡单,而是需要有多種因素共同促成。本文從“垃圾债券”的基本既念談起。
  
  什麽是“垃圾債券”
  
  美国的高息債券市場已經頗具規模,超過了1萬億美元。而且垃圾債券早就接受平反,不叫“垃圾”了,現在的“大名”是高息債券。
  在一些聚會的場合,常常有人問我做什么工作。如果回答高息債券,别人總是一臉疑惑。補充說垃圾債券,對方馬上豁然開朗。可見,人們對上世紀80年代這类資產興起時接連不斷的丑聞記憶猶新,垃圾債券在人們的觀念中一時半會兒还很難摘帽。
  原來所謂的垃圾債券,是指標準普爾信用评級B13以下企業所發行的債券。美國的幾大評級公司雖然使用不同的字母來評定發债公司的信用等級,但含義非常接近,反映了發債公司償还債務的能力,違約的可能性(probability 0fdefault),還有違約後本金的补償率(fecovefyrate)。
  企業債券評级基本可分為兩大類:投資級別(1ilVeShlient grade)和非投資級別(noninvestmdentt grade)。投資級別的评級在BBB以上,信譽比較穩定,基本具備支付能力,稍有风險。
  BB級以下的債券一般被認為具有投機成份,風險比較高,支付能力不穩定,也被稱作投機債券(speculative grade),甚至被戲稱為垃圾債券。這類債券需要高息來吸引投資者,這就是“高息”名稱的由來。本文中的表格概括了穆迪和標準普爾的評級類別。
  
  高息債券风險
  
  買債券就是借錢給發債公司,持債人定期得到利息,債券到期,持債人收回本金。在這一點上,高息債券投資與其它債券並無兩樣,所以也同樣面臨通常債券投資的風險,比如利率風險、通货膨脹風險、再投資風險等。
  在成熟的債券市場中,債券也像股票一樣可以在到期之前自由交易,價格由市場決定的,隨著聯邦基金利率,發債公司的財政狀況,债券的信用評級等而波动。當然,高息債券的風險比一般投資級別債券大,價格波動也就愈加劇烈。
  高息債券投资者面臨最大的風險是信用風險,一旦發債公司違約,投資者不但拿不到利息,甚至會損失本金。哪怕發債公司不破產,如果它的財政情況不佳,就會導致信用評級的下降。而許多投資機構對所投债券的評級有嚴格規定,如果評級下降,他們不得不拋售出該債券,造成價格下跌,带來投資損失。另外,美國大多投資機構都以市場價來計算報表中的投資市值(mark to market),發債公司的業績直接影響債券市價格的起伏,哪怕投资方不賣出債券,債券下跌,也要影響機構投資者的業績。
  因此,盡管高息債券提供高的收益率,但因為風險也高,美國許多保險公司和退休金基金都不允許投資信用評級太低的債券,所以高息債券和投資级別債券的投資者群是不同的。
  在過去10年裏,高息債券的業績起起伏伏,根據摩根全美高息債券指数(JPM DomesticHY Index),2000年的回報是-6.04%,2003年的回報卻遠遠超過當時的股市漲幅,高達26.8%。金融風暴席卷歐美時,高息債券和股市同跌,损失26.55%。但是2009年,竟然峰回路轉,高息債券和股市一同反彈,回報率高達58.18%,創下最高紀錄。因為高息債券的風險与股票接近,它的回報也與股市有更大的相關性。2000年股市走低,標準普爾指數(S&P 500)損失9.1%,高息債券的回報也是-6.04%。但是政府債券的回報卻是15.11%,摩根投資級別債券指數也達到9.86%。 免費論文下載中心 http://www.hi138.com
  根據摩根統計,過去25年高息債券每月平均有5.36%的發債公司違約。世紀初互联網泡沫破滅時,高息債券违約金額創新高,2001年竟有560億美元的債券違約。金融風暴前,瘋狂的杠桿並購,帶來了高息債券發行的泛濫;而投资者拼命追求高息,無視信用質量,即使是真的“垃圾”,也被一搶而空。高息債券的收益率因此幾乎跌到國家債券的水平,成了華爾街一時的笑談,终於觸發了新一輪的信貸危機。
  債券市場一度兵敗如山倒,其中損失最惨重的當然是高息債券。2009年1月,違約公司的违約額高達483億美元,幾乎超過以往的全年水平。2009年整年的违約債券總共是940億美元,再创紀錄。高息債券長期的平均補償率只有39.2%,就是說2009年投在這近千億美元違約債券上的投资者只拿回不到40%的本金。當然長期的補償率只是一個平均數,選擇不善,有可能全部本金都搭進去了。 這樣看來,高息雖然誘人,風險也同樣嚇人。除了運氣和時机,投資者必須精通信用分析,並不是誰都可以赌上一把。美國的高息債券市場已經非常成熟,積累了一些經验,但是教訓也不少。這些經驗和教訓都值得我們思考和借鑒。            免費論文下載中心 http://www.hi138.com
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