我國開放式股票型基金業績評估分析

論文類別:證券金融論文 > 證券相關論文
論文作者: 牛淑珍
上傳時間:2012/6/10 11:08:00

論文網: 摘要:本文采用實证分析的方法,對122只開放式股票型基金,利用Sharpe比率、Treynor、Jensen指標、估價比率、M2測度等方法对不同風格基金的這五個業績評估指标進行了獨立樣本T檢驗,結果表明:不同風格的股票型基金的業績評估差異不大;但不同策略的業績差異相對較大,也即資產配置策略的重要性。
關鍵詞:开放式基金、投資風格、投資策略、業績評估
    一、引言
    作為一種投資產品,開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風險共擔及流動性較好的优勢,已成為眾多投資者偏好的金融產品。我國的證券投資基金始於20世紀90年代初期,2001年在中國證监會“超常規發展機構投資者”的方针指引下,我國證券投資基金业實現了飛躍式發展,目前已成為我國證券市场上最重要和最具影響力的機構投資者。根據wind數據庫的統計,截止2011年3月底,我国共有開放式股票型基金约515只,管理的資產規模達1.94萬億,約占A股流通市值的10%左右,開放式股票型基金在A股市場上占據著主導的地位。而對開放式基金業績進行科學合理的評估,具有十分重要的現實意義。但目前國内對開放式基金的研究大多將國外已有的業績評估指標直接在國內進行應用,特別是新聞媒體在宣傳時往往以基金的净值增長率作為衡量基金業績好壞的標準,而忽略了基金約定的投資風格和投資策略對基金業績的影響作用,本文的研究嘗試彌補目前國內研究的不足,以增強基金業績評估的科学性。
    二、相關研究綜述
    開放式基金业績評價一直是理論界和实務界關註的熱點問題之一,無論是對於投資者、監管層、財務顧問或開放式基金管理人自身都迫切需要對不同類型基金的業績進行有效評估。
    傳統的證券投資基金的業绩評價主要利用凈值变化指標如基金單位凈值、凈值增長率和投資收益率等來進行的,但忽視了基金獲取投資收益所遭受的风險。Markowitz(1952)首次用數学的方法量化了單項資產或組合資產的風險,並且從理論上說明了投資分散化能够減少組合資產的總風險,提出了資產組合選擇的均值-方差理论。隨後,在Markowtiz研究的基礎上,由Sharpe(1964)、Lintner(1965)以及Mossin(1966)引入無風險資產後提出的CAPM模型。在CAPM模型的基礎上,一些学者開始考慮將風險因素引入到基金的業績評估模型中,這些績效評估方法中,比較精典的有Treynor指數、Sharpe 指數及Jensen 指數。Treynor指數用以评估投資組合的績效。依據CAPM模型,只有系統性風险才能得到補償,因此Treynor采用系統風險測度即貝塔系數,作為基金績效衡量的風險调整因素;Sharpe 指數用來衡量基金承擔每单位總風險所能獲得的額外報酬。Sharpe 指數考虑了投資組合的總風险,在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場中,較Treynor指數更合理,也是投資基金業績評價中最常用的方法之一。Jensen 指數是Jensen(1968)提出的,他認為根據基金資產超額收益率與基準資產組合的超額收益率進行回歸分析得到的常數項,可以作為基金風險調整後的績效,稱為Jensen 的Alpha 值。Jensen 的Alpha 值是第一個以收益率的形式表達風險調整績效的指標。
    三、本文中樣本數據的選擇
    本文以2008年9月30日之前成立的122只開放式股票型基金(包括指數基金)作為研究樣本。根據投資類型,並結合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類:成长型、價值型、平衡型和指数型基金。
    本文所選取的樣本區間為2009年1月1日至2010年12月31日,所選取的數據包括基金的日單位凈值、業績比較基準指数的收盤指數。對於無風險資产利率,我們選用銀行1年期定期存款利率進行替代,考慮到在樣本期內,央行分別於2010年10月19日和2010年12月25日各上調金融機構一年期存款基準利率0.25個百分點。我們利用簡單平均法調整基金在樣本期間的無風險利率為2.278%。
    在進行基金日單位凈值增長率時,我們以2009年1月1日的凈值為基準向后復權,利用復權後的基金日單位凈值指標來進行基金日净值變化率,具體計算公式為:

    這样可以計算出所選取的122只基金486個交易日的基金日凈值變化率指標。同時,我們计算每一只基金的業績基準所对應的指數日收益率。以交銀股票精選為例,其業績比較基準為:75%×滬深300指數 + 25%×中信全債指數,首先計算第 交易日滬深300指数的日收益率和中信全債指數的日收益率,然後按照75%、25%的權重计算加權平均收益率即為基金對應業績基準的日收益率。
    四、實證結果及分析
    首先計算出每一只基金在樣本區間內的不同業績評估指標,然後從整體上和不同分類上對基金的業績進行描述性統計分析,統計結果見表1。
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    由表1可知,从整體上分析,經風險調整後的所有開放式股票型基金的收益指標Sharpe比率和Treynor指標均大於0,表明基金可以獲得超過無风險收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面,尽管從整體上基金能夠獲得均值約为0.0002%的超額收益,但不同基金之間存在較大差異,以樣本基金中Jensen指標的最高值與最低值比較,兩者相差0.0018,或者從不同基金的Jensen指標的波動率來分析,波動率高於均值水平,表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。 免費論文下載中心 http://www.hi138.com 而估價比率和M2測度均有與Jensen指標相類似的情景。從投資風格角度分析,平衡型基金的Sharpe比率高於成長型和價值型,但平衡型與成長型的Treynor指標又相差不大。那麽不同風格之間經風險調整后的收益是否有差異呢?我們利用獨立樣本T檢驗來對不同風格的股票型基金的五個業績評估指標進行檢驗,檢驗結果如表2、3、4所示:
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    由表2、3、4的檢驗結果可知,不同風格之間五個業績評估指标的Levene檢驗結果表明均是同方差,同時根據T统計量及檢驗結果的顯著性,表明不同風格之間的業績評估指标之間不存在較大的差異。
    那麽積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業績評估指標上是否有差異呢?本論文同樣利用獨立樣本T檢驗來進行分析,独立樣本T檢驗結果表明,積极型基金和指數型基金之間在某些業績評估指標上服從同方差分布,如Treynor指標、Jensen指标和M2測度指標在10%的檢驗水平下均拒絕同方差的假設。而根據統計的結果也可表明積極型基金与指數型基金的不同業績评估指標的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會對基金的業績水平产生一定的影響。
    五、主要結論
    本論文主要是結合基金的投资風格和投資策略對我國開放式股票型基金的業績進行評估。針對目前國內外學者在進行基金業績評估時往往采用市場指数來代替市場組合方法的不足,本文有針對性的進行了改進,並結合投資風格和投資策略,比較了基金的業績,結论如下:
    本文利用Sharpe比率、Treynor、Jensen指標、估價比率、M2測度等方法對不同風格的基金的這五個業績評估指标進行了獨立樣本T检驗,發現不同投資風格的基金他們的同一业績評估指標之間沒有太大差別。但若考慮到基金的投資策略,則積極型的投資者與消極型的指數投資者他們的業績除M2測度指標無明顯差異外,其余的指標都存在著显著的差異。研究結果表明:不同風格的股票型基金的业績評估差異不大;但不同策略的業績差異相對較大,也即資產配置策略的重要性。

參考文獻:
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